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上海机场(600009):疫情影响跨年 盈利恢复延后

时间:2020-06-21    机构:国泰君安证券

本报告导读:

目前海外疫情形势仍极为复杂,大概率跨年度影响国际需求。下调2020-2021 年国际客流恢复节奏,下调盈利预测与评级。

投资要点:

下调评级至“中性”。疫情大概率对国际需求跨年度影响,下调2020-21年国际客流假设,下调2020-21 年EPS 预测至0.32/1.97 元(原预测0.62/2.71 元),维持2022 年EPS 预测3.35 元。根据现金流贴现估值,下调目标价至69 元(原70 元),下调评级至“中性”。

短期国际客流受政策影响。中国民航局3 月底执行国际客运航班“五个一”措施,4-5 月浦东机场国际客流为同期的1%。6 月初措施调整,恢复部分外航客运通航,并设立奖励与熔断机制。预计短期国际客流环比增长,但流量仍非常有限。原假设6 月底措施放松,下半年国际客流恢复五成。考虑海外疫情与口岸城市保障能力,假设措施夏秋航季延续,冬春航季逐步放松,下调下半年国际客流预测至同期两成。

疫情大概率跨年度影响国际需求。疫情正从欧美第二浪向发展中国家第三浪蔓延,且国际出行心理建设期较长,疫情跨年度影响国际需求已大概率。原假设疫情年内有效控制,2021 年国际客流恢复复合正增长。考虑疫情跨年度影响,下调2021 年国际客流至2019 年七成,假设2022 年恢复复合正增长。

维持免税相关假设。维持人均免税消费假设:2020 年持平,2021-23年复合增速11%。维持2020 年免税收入为实际与保底二者均值的假设。考虑2021 年国际客流大比例恢复,假设遵照合同实际保底取高。

风险提示。疫情对国际需求影响超预期,四期扩建资本开支超预期风险,政策风险,免税合同调整风险。