上海机场(600009.CN)

上海机场(600009):4Q亏损扩大 国内线支撑流量恢复

时间:21-04-08 00:00    来源:华泰证券

四季度归母净亏损扩大1.77 亿,预计国内线流量迅速回升;维持“增持”

上海机场(600009)2020 年营业收入43.03 亿,同降60.7%,归母净利润-12.67 亿,去年同期为50.30 亿,归母净利润与此前业绩快报-12.67 亿相符;其中四季度营收受流量下滑影响,环比减少1.02 亿至8.66 亿,同降68.4%,但营业成本较为刚性,环比小幅增长0.09 亿至17.19 亿,使得四季度归母净亏损环比扩大1.77 亿至5.29 亿,去年同期为净利润10.36 亿。目前公司国际线流量依旧低迷,春运期间吞吐量恢复放缓,下调2021E/2022E 净利润至2.0/22.9 亿。免税补充协议到期后相关业务不确定性较大,出于谨慎考虑,测算目标价64.39 元,但近期国内线流量恢复强劲,维持“增持”。

新冠反复拖累四季度营收,预计国内线流量迅速回升虽然四季度免税租金收入3.3 亿,环比3Q 提升2.5 亿,但流量下滑拖累营收。公司四季度整体完成旅客吞吐量831 万人次,环比三季度下降16.6%,同降54.5%,其中国内线受疫情反复影响,旅客吞吐量环比下降17.5%;国际线依旧低迷,国际+地区线飞机旅客吞吐量四季度同比下滑96.1%。目前国内新冠疫情再次逐步得到控制,叠加疫苗接种降低复发风险,预计国内线流量将迅速恢复。根据2021 夏秋航季航班时刻计划表,上海机场国内航司时刻量同比增加9.9%,为国内线流量持续增长提供基础。

成本刚性抑制盈利,其他与投资收益贡献利润

四季度成本环比小幅增长0.09 亿至17.19 亿,毛利为-8.53 亿,三季度为-7.42 亿。四季度公司其他收益1.4 亿,全年1.6 亿,主要为政府应对疫情的专项支持资金。投资收益方面,四季度录得2.3 亿,环比提升0.6 亿,预计伴随流量回升将继续改善;全年来看,投资收益5.9 亿,同比减少5.6 亿,其中油料和广告公司分别贡献1.5 和2.0 亿,同降3.4 亿和2.7 亿,但自贸基金三期贡献投资收益1.5 亿,同增1.0 亿,或成为投资收益新增长点。

调整目标价至64.39 元,维持“增持”评级

考虑春运期间吞吐量恢复放缓,并基于最新财报,我们将2021E/2022E 归母净利润预测值由2.3/23.6 亿小幅下调至2.0/22.9 亿,引入2023E 归母净利润预测34.0 亿。不过由于免税补充协议到期后相关业务不确定性较大,出于谨慎考虑,下调2025 年后免税业务收入,基于自由现金流折现法,给予目标价至64.39 元(WACC8.6%,前值8.8%,目标价前值83.47 元);长期公司拥有门户口岸优势,流量汇集趋势不变,维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、国际线客流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期。