上海机场(600009.CN)

上海机场(600009):业绩符合预期 国际线需求恢复尚待时日

时间:21-03-30 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩符合我们预期

公司公布2020 年业绩:收入43.03 亿元,同比下滑61%;归母净亏损12.67 亿元(vs. 2019 年净利润50.30 亿元),基本符合公司此前业绩预告及我们的预期。其中第四季度公司实现收入8.66 亿元,同比下滑68.4%,环比下滑10.6%;实现归母净亏损5.29 亿元(vs.

4Q19 净利润10.36 亿元,3Q20 净亏损3.52 亿元)。

第四季度收入环比下降11%,经营成本环比表现稳定。航空性业务方面,公司4Q20 起降9.1 万架次,旅客吞吐量831 万人,环比分别下降6%、17%,主要是传统淡季叠加年末上海疫情反复所致。

非航业务方面,全年来看公司确认非航收入25.76 亿元,同比下滑62%;其中商业餐饮业务实现收入12.68 亿元,同比下滑77%,主要是公司与日上上海签订免税合同补充协议,及对部分中小企业租金费用进行减免所致;其他非航收入同比下滑6%,主要是由于公司停车楼租赁等配套收入减少。成本端,公司第四季度营业成本为17.19 亿元,环比基本持平。

2020 年投资收益同比下降接近一半,其中,德高动量贡献投资收益约2 亿元,同比下降58%;油料公司贡献投资收益1.5 亿元,同比下降70%;自贸基金、自贸基金三期以及联一基金合计贡献投资收益2.4 亿元,同比翻倍增长。

发展趋势

国际线需求恢复尚待时日,我们预计公司2021、2022 年免税收入约10.3、43.7 亿元(2021 年免税收入预计未考虑调节系数影响)。

公司预计浦东机场2021 年实现飞机起降43.8 万架次,旅客吞吐量4,200 万人次。考虑全球主要国家疫苗接种稳步推进,我们预计2021 年浦东机场恢复至约4,800 万人次,其中国际线(含地区)旅客量或恢复至2019 年2-3 成(假设下半年国际线逐月恢复),2022 年恢复至2019 年9 成水平。基于我们的假设,公司2021 年每月国际旅客量大概率仍低于2019 年月均的8 成,而2022 年则恢复至2019 年的近9 成。根据补充协议所述的收入确认方式,我们预计公司2021、2022 年分别确认免税收入10.3、43.7 亿元。

盈利预测与估值

我们维持公司2021、2022 年净利润1.50、35.16 亿元不变。我们预计公司2023 年时国内、国际的旅客吞吐量将分别比2019 年高24%、12%,在此情况下公司2023 年将实现净利润48 亿元。

公司当前股价对应32.2 倍2022 年市盈率。

维持中性评级,下调目标价14%至人民币60 元,对应32.9 倍2022年市盈率,较当前股价有2%的上行空间,主要是考虑到公司生产数据恢复尚需时日,免税业务收入缺乏价格弹性。

风险

上行风险:免税合同更改且条款好于预期、生产数据恢复好于预期;下行风险:免税合同租金再次下修,国际出行放开慢于预期。