上海机场(600009.CN)

上海机场(600009):流量稳步回升 等待疫苗研发催化

时间:20-11-18 00:00    来源:华泰证券

10 月流量继续稳步回升,看好门户枢纽长期价值,维持“增持”

上海机场(600009)公告10 月经营数据,整体流量继续稳步回升。10 月公司整体飞机起降架次和旅客吞吐量分别同降17.3%和37.9%,环比9 月分别提升5.4%和7.6%。由于三季度流量同比大幅下滑,并且三季度公司仅暂估T2+卫星厅免税营收0.8 亿,使得三季度公司归母净利润仅为-3.52 亿,去年同期为12.95 亿,不过环比二季度净亏损减少1.15 亿。伴随公司流量持续回暖,叠加疫苗研制或催化高盈利的国际线流量回暖,我们认为公司净利润低点已过。并且作为门户枢纽,长期仍然看好公司高国际线比例的变现能力,疫情对公司长期价值拖累有限,更新目标价至87.94 元,维持“增持”。

国内线带动流量稳步回升,货邮吞吐量同比小幅正增长由于“五个一”政策,我国国际线航空需求依旧低迷,国内线是上海机场流量恢复的主要来源。10 月上海机场整体完成飞机起降架次3.56 万次,同降17.3%,旅客吞吐量390 万人次,同降37.9%,环比9 月分别提升5.4%和7.6%。其中国内线飞机起降架次和旅客吞吐量同比维持正增长,分别同增23.9%和17.5%,国际+地区线飞机起降架次和旅客吞吐量同比分别下滑64.1%和95.8%。另外飞机起降架次恢复速度显著快于旅客吞吐量,或由于1)宽体机占比下降;2)客座率下降;3)货运需求较为旺盛,全货机增多。10 月公司完成货邮吞吐量33 万吨,同增2.1%。

新航季国内线航班量同比大幅增长,疫苗或催化公司流量加速回升海外疫情不确定性仍然较高,叠加“五个一”政策限制,航空公司将运力主要投放至国内线。由于疫情前公司国际线比例较高,2020 冬春航季国内线计划航班量大幅提升,国内+港澳台线同比和环比分别提升约40%和5%。国内线的运力投放预计将支撑上海机场流量持续回升。不过由于国际客运航班量拖累,我们测算2020 冬春航季上海机场整体计划航班量仍同降约20%。展望2021 年,疫苗的研发突破或将成为国际航空需求最重要的催化剂,国际线回暖将进一步带动公司整体流量恢复,同时有利于免税等高盈利水平业务的复苏,上海机场较高的国际线占比具备更大盈利弹性。

调整目标价至87.94 元,维持“增持”评级

考虑公司全年免税收入或将继续遭受较大经营压力,我们将2020E 归母净利润预测值由15.3 亿下调至-5.4 亿,并分别调整2021E/22E 归母净利润预测值-4%/12%至人民币30.4/59.6 亿。不过我们认为公司业绩低点已过,疫苗研发或将催化公司国际线流量复苏加快,推动免税等高盈利非航业务加速恢复;并且长期看,考虑公司地理位置得天独厚,国际线占比领先,依然看好公司高国际线比例的变现能力,在促进消费回流的背景下免税业务或有益于中长期现金流增长。基于自由现金流折现法,给予目标价87.94元(WACC 维持8.8%不变,目标价前值86.95 元);维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。