上海机场(600009.CN)

上海机场(600009):短期疫情承压 长期价值凸显

时间:20-11-05 00:00    来源:国盛证券

事件:上海机场(600009)发布2020 年第三季度报告。2020 年前三季度实现营收34.38亿元,同比下降58.11%,归母净利润-7.37 亿元,同比下降118.46%,扣非净利润-7.48 亿元,同比下降118.93%。2020Q3 营收9.68 亿元,同比下降64.84%,归母净利润-3.52 亿元,同比下降127.15%,扣非净利润-3.62亿元,同比下降127.89%。

点评:

国内航空性业务量持续恢复。2020 年前三季度,浦东机场共保障飞机起降235,051 架次,同比减少38.97%;旅客吞吐量2,216.95 万人次,同比减少-61.72%,其中国际和地区旅客451.18 万人次,同比下降84.64%;货邮吞吐量264.15 万吨,同比增长0.53%。2020 年第三季度,浦东机场共保障飞机起降95,990 架次,同比减少25.92%;旅客吞吐量995.73 万人次,同比减少-49.42%,其中国际和地区旅客31.30 万人次,同比下降96.86%;货邮吞吐量93.24 万吨,同比增长0.72%。随着国内疫情好转,国内旅客吞吐量恢复较快,国际旅客吞吐量缓慢恢复,有边际改善。

受成本刚性支出,毛利率下滑幅度较大。公司前三季度毛利率同比下降96.8pct 至-42.00%,主要系收入下降,成本相对固定。公司营业成本48.82亿元,同比增长31.58%,主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营,公司运营成本、摊销成本同比增加以及新增大量新冠肺炎疫情防控支出所致。管理费用率为5.35%,同比提升2.99pct;财务费用率下降4.74%至-6.46%,公司银行存款利息收入同比增加所致。投资收益3.57 亿元,同比下降57.45%,主要是受新冠肺炎疫情影响,主要投资企业经营效益同比大幅下滑所致。

国际旅客大幅下降,非航免税受到暂时影响。受海外疫情影响,民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》,国际航班短期较难恢复,4 月以来上海机场国际航班大幅下滑,机场航空性业务收入和非航免税业务受到较大影响,2020 年前三季度上海机场暂估免税营业收入8.3 亿元,Q3 为0.8 亿元。我们认为上海机场商业模式和成长性较好,短期疫情影响不改长期价值。

投资策略:我们预测上海机场2020-2022 年归母净利润为-11.06、22.69、67.4 亿元,EPS 分别为-0.57 元、1.18 元、3.5 元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。