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上海机场(600009)2020年三季报点评:Q3净利润亏损收窄 冬春内线时刻增近4成

时间:20-11-03 00:00    来源:中信证券

Q3 净利润亏损3.5 亿,环比收窄1.2 亿,财务费用贡献收入同比增长3700 万。

Q3 公司国际旅客吞吐量仍仅为去年同期2.7%,料同期免税收入7000 万左右。实际免税收入有赖与中免谈判。我们预计2021、22 年上海机场(600009)国际旅客吞吐量恢复至2019 年25%、70%左右,短期疫情冲击不改上海机场免税长期价值。

Q3 净利润亏损3.5 亿、环比收窄1.2 亿。料同期免税收入7000 万左右,期待2021年日韩线复苏带来的改善。2020 年1-9 月公司营业收入同比下降58.1%至34.4 亿,同期归母净利润亏损7.4 亿,其中Q3 亏损3.5 亿、较Q2 环比收窄1.2 亿。海外疫情严防输入背景下,Q3 公司国际旅客吞吐量仍仅为去年同期2.7%,料同期免税收入7000 万左右。财务费用贡献收入同比增长3700 万至9000 万,期待疫苗研制加速提升出行信心,2019 年日韩线日均航班量占比29%左右,期待2021 年日韩航线需求快速复苏,免税及航空性收入有望明显改善。

料Q3 商业餐饮收入环比增长5%左右,出于审慎原则未按保底确定免税收入,实际免税收入确认有赖与中免谈判。料Q3 商业餐饮收入环增5%至3.5 亿左右,主要出于审慎原则未按保底确定免税收入所致。免税是公司核心利润来源,2019 年利润贡献占比约80%。按照保底合同,2020 年T2+卫星厅应付年保底额为41.58 亿元,为避免年底减值风险公司按实际销售额记账体现审慎。Q3 应收账款42.4%至23.7 亿,最终公司免税和有税的影响预计各方商谈后才能准确预计实际影响,料2002 年或20 亿左右,短期疫情冲击不改上海机场免税长期价值。

7 月内线航班量降幅收窄至6.1%,料Q3 内线航空性收入明显改善,自贸基金三期贡献投资收益49%。2020 年7-9 月公司旅客吞吐量同比下降49.4%,其中国内、国际旅客吞吐量下降0.8%、97.3%。7-9 月飞机起降国内、国际架次同比9.3%、-67.2%。

国内、国际流量恢复表现分化,内线进入反弹通道、国际线低位徘徊,我们预计2021、22 年上海机场国际旅客吞吐量恢复至2019 年25%、70%左右。Q3 公司实现投资收益同比下降41.4%至1.7 亿,环比Q2 增加1 亿左右,料广告、油料公司受疫情导致机场流量骤减、境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%政策影响,自贸区三期或为投资收益环比增长主要动力。

剔除卫星厅折旧和运营维护,料Q3 成本费用同增幅5%左右。新航季浦东机场内线时刻增长近4 成,卫星厅打开中长期产能空间。剔除卫星厅折旧和运营维护的增加,料Q3 公司成本费用同比增幅收窄至5%左右。2020 年冬春航季一线机场内线日均航班量多表现两位数增长,更多国际线时刻转向内线。其中上海浦东、虹桥日均航班量同增38.3%、3.9%,国内线需求反弹有望推动Q4 航空性收入快速恢复。展望“十四五”,军用机场航路限制上海虹桥产能提升,公司成为上海市场时刻放量的主要基础设施,卫星厅投放打开中长期产能增长空间。

风险因素:疫情影响超预期,国际旅客吞吐量恢复缓慢,免税恢复低于预期。

投资建议:Q3 净利润亏损3.5 亿,环比收窄1.2 亿,财务费用贡献收入同比增长3700万。Q3 公司国际旅客吞吐量仍仅为去年同期2.7%,料对同期税收入7000 万左右,实际免税收入有赖与中免谈判。我们预计2021、22 年上海机场国际旅客吞吐量恢复至2019 年25%、70%左右,短期疫情冲击不改上海机场免税长期价值。根据季报数据, 我们下调2020/21/22 年EPS 预测至-0.05/1.84/2.75 元( 原预测0.83/2.78/3.34 元),继续推荐国际旅客占比高、免税经营更为灵活的上海机场。维持“买入”评级。