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上海机场(600009):业绩已触底 景气正复苏

时间:20-09-01 00:00    来源:长江证券

事件描述

上海机场(600009)披露2020 年半年报,其中2020Q2,上海机场营业收入同比下滑68.9%至8.3亿元,实现归属净利润-4.7 亿元,上半年公司整体亏损3.9 亿元。

事件评论

Q2 业绩触底,国际拖累复苏:受“五个一政策”影响,Q2 公司国际流量接近于无,拖累整体经营数据,Q2 公司飞机起降架次同比下滑48.6%,旅客吞吐量同比下滑78.7%,致营业收入同比大幅减少68.9%,收入显著承压。航空性收入方面,受运营数据大幅下滑以及减免起降、停场费影响,测算Q2 公司航空性业务同比大幅下滑74%至2.8 亿元。非航业务方面,Q2 同比下滑幅度约为65%,主要是基于会计谨慎性的原则,我们预估公司免税租金按照扣点率确认收入约1.3 亿元(其中T2 及卫星厅0.9 亿),含税租赁及其他非航业务则获益于货运相关收入的增加,以及商业经营面积的扩大,测算Q2 约为4.2 亿元,同比有较大幅度的增长。

成本压力犹存,防疫支出拖累业绩:Q2 公司营业成本同比增长36.3%,环比Q1下滑4.3%,业务量大幅下行并没有带来营业成本的显著下滑,一方面由于2019 下半年卫星厅投产带来折旧及部分运营成本的同比增加,另一方面公司作为核心国际枢纽,在疫情期间承接大部分回国客流,防疫开支压力较大,拖累公司成本控制。

投资收益下滑,自贸基金表现靓眼:Q2 公司录得投资收益0.68 亿元,同比减少1.8 亿元。测算其中德高动量贡献收益0.23 亿,同比下降约81%,主要是由于业务量随运量下滑所致;航油及其它项目贡献投资收益合计为0.5 亿元,同比大幅下滑65%,主要是由于Q2 航油价格大幅下滑叠加运量下滑所致。此外,上半年自贸基金系列投资收益较2019H 大幅扭亏,同比增长1 亿元至0.9 亿元,部分缓解业绩压力。

投资建议:业绩已触底,景气正复苏。1)疫情压制国际客流但不改居民消费习惯,机场免税将随出入境限制修复实现均值回归,垄断地位下长期竞争优势难撼;2)疫情赋予国内免税弯道超车的机遇,日上上海的经营能力提升将改善机场流量变现能力,我们预计疫情之后机场客单价将大幅提升;3)其余“核心资产”的估值受景气驱动而提升,上海机场隐含更高的估值性价比。假设今年免税租金将按保底额和扣点收入的均值计提,预计20-22 年归属净利润分别为10、52 和63 亿,对应21-22 年的PE 分别为29 和24 倍,重申“买入”评级。

风险提示

1. 免税政策风险;

2. 海外疫情大规模蔓延;

3. 中美贸易摩擦。