上海机场(600009.CN)

上海机场(600009):二季度非航业务低迷 录得亏损

时间:20-08-31 00:00    来源:华泰证券

二季度流量依然低迷,拖累非航业务;等待国际线恢复,维持“增持”

上海机场(600009)2020 年上半年营业收入24.70 亿,同降54.7%,归母净利润-3.86亿,去年同期为27.00 亿,归母净利润低于我们此前0.3 亿的预期,主要由于公司二季度免税收入仅为0.9 亿;其中二季度营业收入8.34 亿,同降68.9%,归母净亏损4.66 亿,一季度为净利润0.81 亿。国际疫情对公司国际线及其非航业务产生拖累,我们下调2020E/21E/22E 净利润至15.3/31.7/53.2 亿。但我们仍然看好公司长期高国际线比例的变现能力,新冠疫情对公司长期价值拖累有限,更新目标价至86.95 元,维持“增持”。

国际线拖累吞吐量恢复,二季度环比继续下滑

由于完整二季度均受到新冠疫情影响,并且上海机场国际线比例较高,“五个一”政策对公司流量影响更大,公司二季度飞机起降架次和旅客吞吐量分别环比一季度下滑9.5%和48.8%,同比降幅扩大至-48.6%和-78.7%。

分区域看,二季度国际线吞吐量仅完成10.1 万人次,同降98.8%,国际疫情依然较为不确定,我们预计公司国际线吞吐量缓慢复苏。伴随国内疫情逐步得到控制,国内线二季度吞吐量达到399 万人次,与一季度402 万人次基本持平,并且近期反弹趋势明显,7 月同比降幅已缩窄至-15.1%(二季度同比下降58.4%),我们预计国内线将成为近期流量恢复主要驱动力。

非航业务低迷,二季度营收环比下滑49%

二季度公司营收仅8.34 亿,环比一季度下滑49%,主要由于《免税店项目经营权转让合同》二季度仅暂估营收0.9 亿,而一季度暂估6.6 亿,使得上半年商业餐饮收入仅为10.1 亿,同降63.5%,全年此项业务实际确认收入额或需等待公司与免税商谈判结果。另外航空性收入方面,由于流量下滑以及部分收费减免,公司上半年航空性收入同降58.5%。

营业成本刚性提升,投资收益同样遭受冲击

由于浦东机场三期扩建工程于2019 年9 月投产,公司2020 年上半年营业成本刚性提升,达到31.72 亿,同增33.3%,其中摊销成本同增2.89 亿,运营维护成本同增3.97 亿。同时公司投资收益同样受到疫情影响,德高和油料公司净利润分别仅1.92 亿和0.52 亿,拉低投资收益至1.86 亿,同降66.2%,但自贸基金三期贡献投资收益0.91 亿,或成为今后增量。

调整目标价至86.95 元,维持“增持”评级

由于国际疫情仍存在不确定性,并将对非航业务产生拖累,我们下调2020E/21E/22E 归母净利润预测值17%/46%/21%至人民币15.3/31.7/53.2 亿;长期看,考虑公司地理位置得天独厚,国际线占比国内领先,依然看好高国际线比例的变现能力,疫情对于公司价值拖累有限,基于自由现金流折现法,给予目标价区间86.95 元(WACC 为8.8%,前值9.0%,目标价前值77.81-85.10 元);维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。