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上海机场(600009)深度研究报告:机场商业业态具备极高流量变现价值 长期看仍将是重要免税销售渠道

时间:20-07-06 00:00    来源:华创证券

“疫情”前,机场商业拥有几乎最高的流量变现价值。1)浦东机场商业价值位居国内机场领先地位。a)内地机场中,浦东机场免税商业坪效遥遥领先。

2019 年测算浦东机场免税销售额138 亿,免税单位坪效达136 万元,首都机场与白云机场分别为57 及32 万。b)全球机场看,浦东机场免税销售位居前列。免税销售额看,韩国仁川机场以165 亿销售额居第一,新加坡樟宜(142亿),迪拜(141 亿)与浦东机场(138 亿)基本接近,但浦东机场增速明显更快。国际旅客人均免税贡献看:浦东机场358 元已为全球第一机场,仁川为234 元。2)相比国内顶级购物中心,浦东机场可称国内第一商业。免税销售坪效是国内顶级商场北京新光SKP 的16 倍;含税商业的坪效也普遍高于市内购物中心,浦东卫星厅单位租金坪效约1.7 万,与上海恒隆广场相仿,而明显领先国金中心、港汇等。3)上海机场(600009)广告收益水平全球领先。人均广告收入来看,浦东机场约20 元,为首都机场的1.7 倍以上。同时我们观察德高集团,测算上海机场广告业务为集团最重要单体业务。

“疫情”后,预计机场商业将随着客流量恢复而重新彰显变现价值。1)客流角度:机场聚集的大密度高价值客户群最适合高端品牌。a)机场具备显著的客流聚集能力:浦东机场日均近21 万客流明显领先国内顶级商场(5-10 万);b)职业和年龄层次分布看,机场聚集大量金融、科技、商贸等相对高端从业人员,以及消费中坚力量。(25-44 岁这一消费中坚力量旅客占比超7 成,16-17年数据显示,消费者在首都机场连续两次及以上的比例接近13%,高于其他市内商圈)。2)以奥特莱斯为例,我们认为机场天然的地理隔离与条件隔离更适合免税业态。3)以雅诗兰黛为例,传统渠道的销售稳定性仍然是品牌商不能忽视的。17 年数据显示雅诗兰黛传统渠道销售占比虽下降,但仍达50%,传统门店销售稳定性不可忽视,机场购买免税品所需的出入境门槛、购买上限和托运限制,降低了渠道之间的串货风险。4)以我国香港机场为例,全岛免税下,机场依旧具备商业活力。03 年到18 年,香港机场零售特许经营权收益复合增速12.1%,远超同期总体零售额6.7%增速,体现出香港机场在零售业中价值和地位。我们预计机场未来依旧是免税品核心销售渠道之一。

中长期看上海机场非航业务空间,即变现价值:1)客流量:我们预计2025年公司旅客吞吐量达到约9300 万人次,其中国际+地区旅客约4700 万人次;2)国际旅客人均贡献:预计国际旅客人均贡献免税可达669 元(其中精品约116元),较19 年复合增速11%;3)免税额:预计免税销售额达到312 亿,鉴于精品扣点25%,整体贡献免税收入123 亿元。4)含税:预计可达6 亿元,5)广告:预计可确认投资收益6 亿元,6)免税+含税+广告,三项核心非航业务2025 年相较于19 年可贡献增量利润约60 亿元,为2019 年利润的118%。

盈利预测:1)维持盈利预测,即预计上海机场2020-22 年实现盈利分别为18、53、72 亿。2)投资建议:依据免税黄金赛道,给予上海机场2021 年30 倍PE,对应1600 亿市值,对应2022 年22 倍PE,维持目标价至83 元,预计较当前11%的空间。

风险提示:疫情持续冲击影响国际线客流修复,免税地位受到冲击。