移动版

上海机场(600009)庖丁解牛系列(二):卫星厅带给广告的变化

发布时间:2020-06-15    研究机构:中信证券

  非航是机场利润最主要来源,广告业务又是非航重要组成,单从2019 年来看,部分机场广告利润占公司利润比重高达20-40%不等。经过近两年的招标,各家机场广告经营模式已经高度市场化,都采用了特许经营的模式。上海机场(600009)卫星厅投产前,因广告租赁费过低,单位吞吐量对应的广告价值最低,根据披露的2020 年租赁费金额来看,随着卫星厅投产,新合同将其广告价值与其他三位机场拉平,预计疫情过后,常态化广告利润将大幅提升。

  广告是机场非航重要组成,2019 年部分机场广告利润占总利润比重高达20-40%。经过近两年的重新招标,北上广深四家机场广告都采用了特许经营模式,高度市场化,即提高了收益水平,又减少了原有自营模式下的人员包袱。

  其中上海机场广告收入由德高动量投资收益(扣除集团的少数股东损益)与广告场地租金两部分组成。白云机场广告由T1、T2+GTC 两份合同构成,首年保底收入分别为2.6 亿元和3.6 亿元。深圳机场广告收入由雅仕维合资公司支付的广告经营费和投资收益构成,首都机场则全权委托集团全资广告子公司运营。

  横向对比,2019 年前上海机场单位吞吐量对应的广告利润最低。2018 年及之前,白云机场单位吞吐量对应的广告利润仅为2.4 元,为四家机场最低,2019年之后经过T2 航站楼投产以及广告业务的重新招标,单位吞吐量对应的广告利润达到6.3 元,已经靠齐第一位的首都机场。上海机场近三年的单位吞吐量对应的广告利润仅为3.2-3.7 元,为四家机场最低,通过与模式大致相同的深圳机场对比,广告利润贡献较低主要与德高动量向机场交的阵地租赁费过低有关。

  卫星厅投产叠加新租赁合同将上海机场广告价值与其他三家机场拉平。从上海机场2019 年与德高动量的场地租赁费与2020 年披露的预估新广告阵地费租金对比来看,随着卫星厅投产,新租赁合同的广告阵地租金大幅提升,总金额由2019 年的约6000 万,提升到了2020 年的2.87 亿元。2020 年上海机场单位吞吐量对应的广告利润将由3.7 元提升至元6 元,基本与首都和白云机场持平。

  剔除疫情等干扰来看,预计2020 年广告业务贡献利润约4.52 亿元。

  风险因素:海外疫情延续超预期,航班恢复不达预期,免税销售额不达预期。

  投资建议:5 月21 日,我们发布了《交通运输行业机场行业深度报告-《拥抱机场黄金时代的下一个五年》,强调未来5 年是机场投资的黄金五年。根据6 月4日民航局最新国际航班政策表态,“五个一”的严调控周期将过,未来将稳妥有序恢复部分国际客运航班。机场基本面转向右侧的信号明确。恢复过程不排除疫情小反复带来的基本面扰动,但整体防控向好的大趋势不变,继续重点推荐上海机场。预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.12/2.86/3.61 元。现价对应PE 为67/26/20 倍。维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称