上海机场(600009.CN)

上海机场(600009):短期业绩承压明显 复苏时间尚难确定

时间:20-05-25 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

目前海外疫情形势仍极为复杂,国际客流恢复时间不确定性仍大。暂假设下半年浦东机场国际客流恢复六成,实际情况可能低于我们的预期。

投资要点:

维持目标价 70元。免税合同保障高盈利,国际客流恢复是前提。短期业绩承压预期充分,国际客流恢复时间尚难确定。维持2020-22 年EPS 预测为0.62/2.71/3.35 元。维持“谨慎增持”评级。

短期业绩承压。Q1 净利0.8 亿元,免税合同(T2 卫星厅)收入6.6亿元,低于超10 亿元的合同保底。估算整体免税销售18 亿元,估算T2 卫星厅实际销售提成约5-6 亿元,推测以实际销售提成略高水平暂估。3 月底执行“五个一”政策,国际客流大幅缩减,暂假设Q3 政策放松,短期业绩承压明显。全年免税收入确认有待协商,假设为实际与保底二者均值。若按实际销售提成,测算全年净利约2 亿元。

“客改货”助力班次恢复。4 月国际航线起降架次同比恢复46%,明显高于国际客流的1%,主要源于“客改货”。4 月约97%的国际航班为货运航班;国际货邮吞吐量同比正增长。由于货站(货运核心盈利资产)不在上市公司体内,预计货班增长对利润改善较为有限。

国际客流恢复时间不确定性仍大。2019 年免税业务贡献净利约74%,盈利恢复有待国际客流恢复。目前海外疫情形势仍极为复杂,我们暂以“二季度海外疫情出现积极拐点,下半年得到有效控制”为基准情景,假设下半年全行业国际客流恢复五成,2021 年恢复复合正增长。

并考虑浦东机场枢纽优势以及时刻容量提升,假设其国际客流恢复快于行业整体。同时,我们需要考虑疫情影响持续6-18 个月的可能。

风险提示。疫情跨年度风险,国际航线政策风险,免税合同调整风险。