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上海机场(600009):疫情下成本刚性上涨 二季度国际线或仍承压

发布时间:2020-04-29    研究机构:中国国际金融

1Q20 业绩低于我们预期

公司公布2020 年一季度业绩:营业收入16.4 亿元,同比下降41%;归属母公司净利润8057.7 万元,同比下降94.2%,对应每股盈利0.04 元,低于我们的预期,主要因为成本同比涨幅高于预期。

一季度营业收入同比降幅小于旅客量降幅。受新冠疫情及减免非公中小企业2、3 月租金影响1,公司1Q20 旅客量同比下降57.1%,其中出入境旅客量同比下降57.8%至405 万人次,占整体旅客量比重约50%,一季度收入同比下降41%,跌幅小于旅客量。

免税业务或未全部按照保底销售提成确认。根据公司2018 年9 月8 日公告中预计的2020 年免税保底销售提成,2020 年全年预计值为41.58 亿元(T2 和卫星厅),折算单季度约10.4 亿元;公司暂估1Q20 免税营业收入为6.6 亿元,同比下降34.7%(1Q19 同口径免税营业收入为10.1 亿元),我们估计公司未全部按保底销售提成确认;T2 和卫星厅的免税营业收入同比降幅(-34.7%)低于整体出境旅客量的降幅(-57.8%),我们估计1 季度确认的免税收入或高于按照实际销售额提成的收入。

卫星厅投运叠加防疫支出影响下,公司一季度营业成本同比上涨30.5%。公司一季度营业成本同比增加约3.8 亿元,我们估计主要受到卫星厅投运(2019 年9 月投运)、成本全季度体现影响(1Q20固定资产较2019 年底基本持平);1Q20 营业成本环比4Q19 仅小幅下降0.2%(约349 万元),而旅客量环比下降56%,我们估计因为公司成本偏刚性,且国际航班较多,防疫支出较大所致。

发展趋势

由于国际航班大幅削减,二季度业绩或出现亏损。假设二季度旅客量同比下滑约40%(国内旅客量同比下滑30%,国际旅客量同比下滑95%),且免税收入变化与国际旅客量变化幅度一致,假设二季度T2 和卫星厅免税收入与一季度一致(6.6 亿元),我们预计二季度上海机场(600009)净利润或将出现亏损。

盈利预测与估值

维持2020/2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年22.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和78.00 元目标价,对应59.5 倍2020 年市盈率和24.9 倍2021 年市盈率,较当前股价有10.6%的上行空间。

风险

航空需求不及预期,国内疫情反复或持续时间超预期,市内店严重分流机场免税收入,卫星厅成本超预期。

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