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上海机场(600009)2020年一季报点评:归属净利0.8亿 公司对合同内免税业务进行暂估处理 疫情影响不改黄金赛道长期价值 持续“推荐”

时间:20-04-29 00:00    来源:华创证券

公司公告2020 年一季报:疫情影响导致归属净利同比大幅下降。

1)受疫情影响,公司一季度实现收入16.36 亿,同比下降41%,归属净利0.81亿,同比下降94%。2)经营数据:一季度起降架次7.3 万,同比下降43%,旅客吞吐量808 万人,同比下降57%,其中国内航线旅客下降56%,国际+地区航线旅客下降58%,国际+地区航线旅客405 万人次,占比50.2%。

免税业务:因疫情冲击对于业务开展影响较大,谨慎原则下,公司对免税业务进行暂估处理。公司披露《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》

报告期内暂估营业收入6.6 亿元,(注:此为T2+卫星厅部分,不含T1,同口径下2020 年全年保底41.58 亿,简单对应单季度保底金额为10.4 亿)。我们预计Q1 免税销售额18 亿左右,测算人均国际旅客免税贡献达到446 元。

成本端:卫星厅投产致成本同比增长,但环比Q4 基本持平。公司营业成本16.2 亿,同比增长30.6%(或3.8 亿),主要为三期工程(卫星厅)投产后带来相关成本增加所致,包括新增折旧1.6 亿,场地租赁费0.22 亿,人工,运维以及报告期新增新冠肺炎疫情防控支出等因素;但环比19Q4 略降,意味着公司变动成本部分的有效管控。

投资收益:受疫情影响同比大幅下降。报告期内实现投资收益1.18 亿,同比大幅下降60.8%(或1.8 亿)。预计因Q1 航班量明显下降,公司主要投资企业如航油公司所提供加油量下降后产生的利润同比大幅下行。

高频数据:1)公司1-3 月起降分别下降2.4%、62%、66%,旅客分别下降5.4%、82%、85%。Q1 累计旅客吞吐量下降57%。2)航空数据显示,4 月行业客运量同比或下降70%,但较3 月继续环比提升9%。我们预计行业出行数据已经筑底,但国际航线存在不确定性,后续先观察国内航线修复情况。

投资建议:1)基于海外疫情的不确定性或对公司国际航线客流及免税业务带来负面影响,同时基于公司谨慎原则下对免税业务进行暂估处理,我们调整2020 年盈利预测,预计实现净利23 亿(原预测38.8 亿),维持2021-22 年盈利预测分别为60、72 亿,当前市值对应2021 年23 倍PE。2)我们认为疫情冲击不改行业趋势和公司长期价值。看好颜值经济黄金时代下机场受益逻辑,看好公司未来精品战略推进将开启免税第二阶段红利。依据估值中枢,给予一年期目标价78.3 元,对应2021 年25 倍PE,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情冲击超预期,市内免税店冲击超预期,经济大幅下滑。