上海机场(600009.CN)

上海机场(600009):3月生产量跌幅扩大 国内国际分化明显

时间:20-04-16 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

上海机场(600009)公布2020 年3 月生产数据:起降架次同比下降65.5%,旅客吞吐量同比下降85%,货邮吞吐量同比下降5.8%。

评论

受国际疫情爆发影响,公司3 月整体生产量同比跌幅较2 月略有扩大。公司3 月起降架次同比下降65.5%(VS. 2 月的-61.7%)、环比下降2.9%,旅客吞吐量同比下降85%(VS. 2 月的-81.5%),环比下降15.8%,其中:

国内线跌幅收窄,但较行业恢复更缓。随着国内疫情得到有效控制,3 月国内线起降架次同比下降65.3%,旅客量同比下降78.3%,均较2 月66.4%、81.8%的跌幅有所收窄,但较3月民航业整体旅客运输量恢复更慢(同比跌幅72%),我们估计由于上海仍然存在较大防输入性病例压力,或减缓了国内线需求恢复速度。

国际线跌幅进一步扩大,我们预计4 月跌幅扩大的态势持续。公司3 月出入境旅客量(国际及地区)同比下降91.3%,跌幅较2 月的81.2%进一步扩大。1-3 月累计看,出入境旅客量同比下降57.8%至405 万人次,占整体旅客量比重约50%。民航局自3 月29 日起执行“五个一”政策1,国际航班量被大幅削减,我们预计4 月国际线同比跌幅较3 月会进一步扩大。

一季度盈利或将大幅下滑。如果免税保底按季度结算且仍然有效(T2 和卫星厅的单个季度的免税保底约为10.4 亿元),我们预计一季度上海机场净利润约3-4 亿元(1Q19 净利润13.9 亿元);如果免税保底未按季度结算或取消保底金额,我们预计一季度上海机场或处于盈亏平衡。

估值建议

当前公司股价对应2021 年20.8 倍P/E。维持2020/2021 年盈利预测25.28/60.40 亿元。我们认为疫情对于公司的影响是阶段性的,仍然看好公司天然垄断地位以及免税的长期增长潜力,近期建议投资者关注国际线恢复情况。维持跑赢行业评级和目标价78 元,对应2021 年24.9 倍P/E,对应当前股价有19.6%上涨空间。

风险

航空需求不及预期,疫情持续时间超预期,免税收入不及预期,卫星厅成本超预期。