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上海机场(600009)2019年年报点评-新产能初期成本压力凸显 免税阶段性放缓无碍景气趋势

发布时间:2020-03-30    研究机构:中信证券

受免税增速放缓与9 月16 日卫星厅投产造成的一次性成本激增影响,2019Q4公司归母净利润同比减少5.1%至10.4 亿元,增速较前三季度的27.19%显著放缓;其中19Q4 营收端受地区事件冲击造成的免税收入放缓的影响,增速较前三季度放缓约5.6pcts;卫星厅投产导致Q4 单季度成本环比提升22.8%。合计2019 年实现归母净利50.3 亿元,同增18.9%,符合市场预期。

19Q4 营收增速较前三季度下滑5.6pcts,预计主要系免税销售放缓所致。2019年公司飞机起降/旅客吞吐分别同比+1.39%/+2.89%,Q4 同比为-0.29%/0.61%。受地区事件冲击,Q4 跨境旅客量环比下滑8.38%,地区旅客同比下滑24.63%;旅客量下滑叠加双十一电商促销分流、卫星厅转场磨合影响,预计19Q4 公司收入增速放缓主要因以上事件造成的免税销售额增速放缓所致。通常新卫星厅投产需要2-3 个航季的航班转移才能达到客流的充分导流,剔除疫情影响预计2020 年3 季度后卫星厅人流将逐步达到较理想的效果,免税销售增速将迎来改善。

19H2 营业成本同增28.3%,其中折旧/运营维护费用分别同增37%/33%。19年9 月16 日卫星厅启用,截至2019 年报,公司固定资产共计197.69 亿元,同增132.26%;无形资产为4.99 亿元,同增43.52%;公司下半年折旧摊销同增约1.45 亿,根据折旧天数计算,预计因卫星厅投产造成的年化折旧增加额约6-7 亿元。其次因卫星厅启用,公司下半年运营维护成本提升33%(19H1 为+15.26%),绝对额增加约3.94 亿元。剔除折旧和运营维护,19H2 其他成本增加15.84%,增幅与上半年大致相同。

预计2020 年租金可达11.3 亿增幅8%,广告油料公司贡献稳定。根据公司披露2020 年关联交易公告,预计2020 年承租租金11.3 亿,增幅8%;因卫星厅投产承租面积提升造成的租金提升幅度可控。报告期广告公司与油料公司分别贡献投资收益4.66 亿、4.96 亿元,绝对量基本与2018 年相当。

风险因素:免税销售额增长不达预期;时刻调减;转场低于预期等。

投资建议:机场行业受疫情影响显著,2 月公司起降架次/客流量分别下滑61.72%/81.53%,3 月26 日民航局通知要求国内航司进一步调减国际航线再次对机场航空和非航业务形成冲击;基于全年起降架次/旅客量降幅分别为30%/33%,免税征收保底合同的假设下,我们下调公司2020/21 年EPS 预测至1.37/3.10 元(原预测2.14/3.05 元),新增2022 年EPS 预测3.89 元,现价对应PE 为51/22/15 倍。维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称