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上海机场(600009):卫星厅开启产能新周期 疫情冲击不改长期趋势

发布时间:2020-03-30    研究机构:兴业证券

投资要点

上海机场(600009)发布2019年年报:19年实现营业收入109.45亿元,同比增长17.52%;实现归属上市股东的归母净利润50.30 亿元,同比增长18.88%,合基本每股收益2.61 元,同比增长18.64%;其中第四季度实现营收27.37 亿元,同比增长13.44%,归母净利润10.36 亿元,同比下滑5.06%。卫星厅投产后,四季度收入较三季度环比略有下滑,收入增长的放缓以及成本的增加是四季度低于预期的主要原因。

受海外形势恶化影响,预计20 年业绩下滑幅度较大。受民航局最新政策影响,预计主要航企在政策前国际航线同比下滑幅度为80-95%之间,调减政策后同比下滑幅度扩大至99%,主要机场在政策前国际航线同比下滑幅度为85-90%之间,减政策后同比下滑幅度扩大至95%以上。受此影响,上海机场2020 年预计业绩将大幅下降。

短期冲击不改变上海机场的长期经营趋势。卫星厅投放后有望开启新的免税及产能周期。卫星厅投放后,精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期,需求端体现为居民消费能力的提升,分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升;但供给端的改变是决定性的,上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破,回流了海外需求,实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品,卫星厅投产后,机场免税运营面积和品类都将大幅扩张,免税消费的潜力将得到进一步挖局,客单价有望持续提升。卫星厅投产后新增83 座登机桥和125 个近机位,浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%,伴随准点率的达标(80%以上),上海机场已经具备大幅增加时刻的基础,并有望开启新的航空产能利用率提升周期。假设2020 年上半年上海机场业务量受疫情冲击较大,下半年逐渐恢复正常,调整2020-2022 年EPS 分别为0.82、3.00、3.50 元,相对3 月27 日收盘价PE 分别为76、21、18 倍,维持审慎增持评级。

风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

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