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上海机场(600009):小时容量增加 静待需求恢复

时间:20-03-29 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2019 年报。公司2019 年实现营业收入约109.4 亿,同比增长17.52%;实现归母净利润约50.3 亿,同比增长18.88%;实现扣非归母净利润约49.8 亿,同比增长17.72%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.79 元/股,连续三年现金分红率超过30%。

旅客吞吐量19 年增速下降,疫情影响下2020 年将负增长。公司2019年旅客吞吐量同比增长2.9%,低于18 年增速(5.72%)。其中,19 年国际旅客吞吐量同比增长4.72%,低于18 年增速(8.82%);地区旅客吞吐量同比下降7.85%,而18 年同期增速为5.6%。19 年旅客吞吐量增速下降主要是受制于民航总局调控以及港台事件影响。

2020 年由于新冠肺炎疫情扩散至全球,公司(海外)旅客吞吐量将出现负增长,我们预计国内疫情防控(除输入型防控外)将在二季度结束,海外疫情防控大概率会延续至三季度。公司生产经营受到暂时负面影响。

非航收入亮眼,商业餐饮收入保持高速增长。公司2019 年非航收入同比增长28.39%,其中实现商业餐饮收入54.6 亿,同比增长37.06%,高于18 年同期增速(33.22%)。整体来看,非航收入在海外旅客吞吐量下降的情况下,仍然保持高增速,说明上海机场(600009)的区位优势是海外旅客流量变现的重要保证。虽然海外疫情扩散对公司免税业务带来暂时负面影响,但疫情结束后需求有望集中爆发,公司免税业务增长的长期逻辑不变。

卫星厅投产,小时容量增加至80 架次。浦东机场卫星厅于19 年9 月16 日转固,公司19 年4 季度营业总成本较18 年同期增加4.5 亿,同比增加约38%,简单估算卫星厅每年增加的成本金额在18 亿左右。虽然卫星厅投产导致公司成本端短期有较大压力,但浦东机场小时容量随后提升至80 架次,为公司未来业绩增长打下坚实基础。

盈利预测和投资建议:新冠肺炎疫情扩散至全球,公司生产经营受到暂时负面影响。浦东机场小时容量增加,航班时刻增量将逐步释放,伴随未来需求恢复,公司盈利将重回正常轨道。我们下调公司20-21 年eps 分别为1.08、2.87 元,新增2022 年eps 为3.16 元,维持公司“增持”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店人均消费额增长缓慢。