上海机场(600009.CN)

上海机场(600009)2019年报点评:利润增速18.9% 非航占比进一步提升 疫情冲击不改黄金赛道长期价值 持续“推荐”

时间:20-03-28 00:00    来源:华创证券

公司公告2019 年年报:1)财务数据:收入109.5 亿,同比增长17.5%,归属净利50.3 亿,同比增长18.9%,扣非利润49.9 亿元,同比增长17.7%。2)经营数据:19 年起降架次51.18 万,同比增长1.4%,旅客吞吐量7615 万人,同比增长2.9%,其中国内航线旅客增3.3%,国际航线旅客增4.7%,地区航线旅客降7.9%,国际+地区航线旅客3851 万人次,增速2.5%,占比50.6%。3)公司披露:高峰小时容量标准提升至80 架次/小时(原76 架次,提升5.3%)。

收入:非航业务占比进一步提升至63%。1)航空性收入40.84 亿,同比增长2.9%。其中架次相关收入18 亿,同比3.2%,单位费率同比升1.8%。旅客及货邮相关收入22.8 亿,同比增长2.6%。2)非航业务收入68.6 亿,同比增长28.4%,占比由57%进一步提升至62.7%,其中商业餐饮54.63 亿,同比提升37.1%,占总收入比重由42.8%提升至49.9%,核心要素在于免税销售额快速增长叠加新合同下扣点比例提升。2)免税业务:2019 年免税合同内确认收入37.88 亿(T2+卫星厅,不含T1,保底为35.25 亿,超过保底2.63 亿)。我们预测公司整体确认的免税收入超50 亿元(含T1),假设不考虑成本项,免税利润贡献超过37.5 亿,占利润比重的75%。(注:我们预计2019 年免税销售额138 亿,同比增长20%,人均免税贡献358 元,同比增长18%。)? 成本端:卫星厅投产致成本增加。公司成本54.07 亿元,同比增长18.3%,Q4为16.4 亿,同比增长37.8%(或4.58 亿),环比增加22%(或2.9 亿)。预计主要为9 月卫星厅投产后带来相关成本增加所致。其中人工成本18.83 亿,同比增长12.2%,摊销成本8.87 亿,同比增长13.1%(或增加1.1 亿),增加金额低于卫星厅折旧金额(预计1.6 亿),系因部分固定资产已折旧到期。运维成本27.8 亿,同比增24.8%,系卫星厅投产、场地及资产租赁费增加导致。

投资收益:11.5 亿,同比增29%(或2.6 亿)。其中广告贡献4.66 亿,同比增加15%(或0.6 亿);航油公司确认4.96 亿,同比降6.3%(或0.3 亿),自贸区基金0.85 亿,同比增加约1.4 亿,此外对华东凯亚转为权益法核算增加0.53 亿,联一投资贡献0.4 亿。关联交易:20 年预计向集团承租资产及场地合计11.3 亿,同比增长8.3%或0.87 亿,此前19 年度因三期工程将投产,租金相比18 年提高3.5 亿;此外公司与德高动量签订出租广告阵地,金额2.86 亿。

疫情冲击的影响分析:1)公司2 月起降下降61.7%,旅客下降81.5%。1-2 月累计旅客吞吐量下降42.8%。2)航空数据显示,3 月日均运量环比2 月有明显提升,但同比仍降约七成,海外疫情的扩散成为不确定性,我们预计国内线6 月可能基本达到去年同期水平,国际线则较国内复苏延后4 个月左右,测算行业全年旅客量下滑14%。预计上海机场(600009)国际旅客或下降幅度稍大。

投资建议:1)基于海外疫情的不确定性或对公司国际航线客流及免税业务带来负面影响,下调2020 年盈利预测至38.8 亿(原预测48.8 亿),小幅调整21 年盈利至60.4 亿(原预测65.1 亿),对应21 年20 倍PE。2)我们认为疫情冲击不改行业趋势和公司长期价值。看好颜值经济黄金时代下机场受益逻辑,看好公司未来精品战略推进将开启免税第二阶段红利。依据估值中枢,给予一年期目标价78.3 元,对应2021 年25 倍PE,较现价预计26%空间,基于疫情存在不确定性,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情冲击超预期,市内免税店冲击超预期,经济大幅下滑。