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上海机场(600009):2月生产量同比跌幅扩大 预计3月起国内线将逐步好转

发布时间:2020-03-18    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  上海机场(600009)公布2020 年2 月生产数据:起降架次同比下降61.7%,旅客吞吐量同比下降81.5%,货邮吞吐量同比下降7.7%。

  评论

  疫情影响下,公司2 月生产量同比跌幅扩大。公司2 月起降架次同比下滑61.7%,旅客量同比下滑81.5%,较1 月的-2.4%、-5.4%的跌幅进一步扩大。1-2 月累计看,公司起降架次同比下跌30.7%,旅客量同比下降42.8%。

  2 月出境旅客量同比跌幅与国内线相当。公司2 月国际线旅客量同比下降79.3%(VS. 1 月同比增长4.3%),地区线旅客量同比下降90%(VS. 1 月同比下降28%),整体出入境旅客量(国际及地区)同比下降81.2%,跌幅与国内线大致相当(2 月同比下滑81.8% VS.

  1 月同比下滑9.6%)。1-2 月累计看,出入境旅客量同比下降40.4%。

  我们预计3 月开始国内线将逐步改善,国际线恢复尚需时间。根据交通部数据,上周(3 月9 日-15 日)全国民航旅客量周度环比上升约3.6%,3 月16 日单日民航旅客量同比跌幅收窄至71.9%。

  我们估计随着国内疫情得到有效控制,3 月国内线将较2 月有所改善,由于海外疫情仍在升级,我们估计国际线恢复尚需时间。

  下调起降费标准价将减少公司收入,但有利于加快航空需求恢复。

  民航局3 月9 日推进降费减负措施,其中包括一类、二类机场起降费收费标准基准价降低10%等。假设政策执行半年、公司2020H1起降架次同比下降15%,我们预计起降费调整将使公司2020H1 收入减少约7500 万元,净利润减少约5600 万元。我们认为,起降费下调降低了航司可变成本,有助加快航空需求恢复。

  估值建议

  当前公司股价对应2020/2021 年27.5/19.2 倍P/E。考虑疫情仍在持续,暂时维持2020/2021 年盈利预测44.86/64.14 亿元(2020年盈利预测中尚未考虑起降费调整影响)。我们认为疫情对于公司的影响是阶段性的,仍然看好公司天然垄断地位以及免税的长期增长潜力,近期建议投资者关注国际线恢复情况。维持跑赢行业评级和目标价83 元,对应2020/2021 年35.7/24.9 倍P/E,对应当前股价有29.7%上涨空间。

  风险

  航空需求不及预期,疫情持续时间传播广度超预期,各国进一步实施旅游限制免税收入不及预期,卫星厅成本超预期。

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