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白云机场(600004):能否成为第二个上海机场?

发布时间:2020-03-06    研究机构:方正证券

  摘要:

  1.中性预计白云机场未来3-4 年免税销售额可以保持30%以上的年化增速,至2023 年免税销售额达到55 亿元。

  届时白云机场扣非净利润达到25.64 亿元,预计合理市值650-780 亿元。届时国际旅客吞吐量约2851.81 万人次,人均免税销售额约192.89 元。

  2.白云机场虽然无法成为第二个上海机场(600009),但白云机场目前的人均免税销售额不合理。

  亚洲免税销售额总量和增速均处于世界首位,机场免税销售额排名靠前的以亚洲机场居多。因此亚洲机场人均免税销售额普遍较高,处于200 元-300 元之间,白云机场显著低于平均水平。

  而且中国旅客消费力显著强于其他国家旅客,国际旅客客源主要来自机场所在及周边城市,白云机场拥有大量高消费能力的中国旅客。且对比城镇居民可支配收入,北上广三地差异不大,从需求端来看,北、上、广三机场人均免税销售2、3 倍的差异是不合理的。

  3.白云机场人均免税销售额可以通过以下方式提升。

  东南亚国际旅客占比高并非制约白云机场人均免税销售额提升的关键因素。白云机场免税经营起步晚,之前未形成足够重视,导致在价格、品类、免税面积等多方面有所落后。这些硬性条件的不足是白云机场目前人均免税销售额提不上去的重要原因,但这些问题都是过去的结果,并且都可以在未来逐步得以解决。

  投资建议:预计公司2019-2021 年实现营业总收入分别为77.80亿元、74.20 亿元、92.12 亿元;归母净利润分别为8.60 亿元、5.75 亿元、15.11 亿元;对应PE 分别为39.74、59.38、22.60。

  维持“推荐”评级。

  风险提示:免税不及预期,运行成本大幅上升,有税退租持续恶化,疫情持续时间超预期

申请时请注明股票名称