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上海机场(600009):拨云见日 重新起飞

发布时间:2020-03-01    研究机构:招商证券

投资建议:机场拥有交运基础设施行业最好的赛道,护城河明显,抗风险能力强。20 年受疫情影响,预计2 月客流量将下降50%以上,但目前国内疫情基本得到控制,预计从5 月起客流将有明显复苏。我们判断20 年为业绩低点,21 年业绩将有明显复苏,中长期仍有较大成长空间。预计19/20/21 年EPS为2.61/2.17/2.70元,对应当前股价25.2/30.3/24.3xPE。结合长期DCF 估值(1454 亿元),给予目标价79 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

受疫情影响,预计20 年旅客吞吐量下降8%。受新冠疫情影响,据交通部数据,本年春运40 天,民航旅客累计发送量为3861 万人,同比-47.5%。20 年1 月,上海机场(600009)起降架次同比-2.39%,旅客吞吐量同比-5.39%。由于疫情已经向日韩等国扩散,我们预计2-4 月吞吐量同比下降50% ,其他月份合计同比增长6%,测算出今年吞吐量达7006 万人次,同比下降约8%;国际+地区旅客吞吐量将受打击更大,我们判断客流将同比下降15%。

复盘03 年非典,疫情对机场行业的影响大约维持一个季度,疫情结束后客流反弹幅度可观。对于机场行业,“非典”造成的影响与航空类似。但由于机场区域垄断性较强,营收来源主要是停场费、起降费,周期性与波动性弱,比航司业绩波动小。在疫情全面爆发的时候,枢纽机场业务量显著下降,但等疫情结束,机场客流重新反弹。上海机场在03 年Q2 起降架次为2.48 万次,环比-28.69%,旅客吞吐量为160.9 万人次,环比-62.51%。但03 年Q3 时,机场起降架次环比+40%以上,旅客吞吐量环比增长约1.7 倍,基本恢复正常水平。

卫星厅投产+时刻放量,21 年各项业务有望实现全面复苏;T3 的筹建也将打开远期成长空间。疫情对机场来说仍然只是短期冲击,行业的长期逻辑并未发生较大改变。由于卫星厅投产+时刻放量,我们判断21 年各项业务全面复苏,预计整体客流增速达11%,国际客流增速达17%,免税收入增速达33%,非航收入占比将提升至65%。当前四期工程已经开始建设,初步规划T3 将于23 年投产使用,远期规划吞吐量1.2 亿人次,打开成长空间。

风险提示:宏观经济下滑、自然灾害、疫情扩散超预期。

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