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上海机场(600009):成本增长加速 4Q净利同降5.1%

发布时间:2020-02-27    研究机构:华泰证券

卫星厅投产成本环比提升,业绩符合预期;维持“增持”评级

上海机场(600009)公布2019 年业绩快报。公司2019 年营收109.45 亿,同增17.5%,归母净利润50.30 亿,同增18.9%;其中四季度营收27.37 亿,同增13.4%,归母净利润10.36 亿,同降5.1%,环比三季度下降2.59 亿。四季度归母净利润较我们此前预测(11.06 亿)低6.4%。净利润下滑主要由于卫星厅9 月16 日投产后,导致四季度成本同比提升39.3%,环比增加2.94 亿,达到16.24 亿。另外四季度为航空淡季,生产量环比略有下滑。我们维持2020E/21E 盈利预测,分别为49.0/67.4 亿,目标价区间为81.06-86.08元,维持“增持”。

四季度生产量环比略有下滑,营收基本持平

四季度为传统航空淡季,上海机场生产量环比略有下滑。公司四季度完成起降架次12.7 万架次,同降0.3%,旅客吞吐量1824.1 万人次,同增0.6%。

同时四季度营收环比基本持平,录得27.37 亿,同增13.4%,环比三季度小幅下降0.16 亿,预计免税等非航业务营收环比同样未有明显增长。卫星厅投产仍处于产能爬坡初期,对于生产量和非航的作用尚未充分发挥,对营收的带动或在疫情好转后逐步体现。

四季度成本环比增加,投资收益稳步提升

由于卫星厅9 月16 日投产,公司四季度营业成本明显增加。四季度成本16.24 亿,环比三季度增长2.9 亿。我们测算折旧环比三季度增加约1.1 亿,人工、能耗等其余成本项增加共约1.8 亿。预计2020 年成本端存在一定压力。投资收益方面,四季度公司实现投资收益3.1 亿,环比3 季度增加0.2亿,预计为卫星厅投产后,广告位略有增加,增厚德高动量业绩所致。

疫情影响,预计2020 年生产量小幅下降,利润弹性来自于非航首先,参考4 季度10.36 亿利润,考虑卫星厅成本反应较充分,若假设2020年客量、非航均维持4 季度水平,直接年化,即得出2020 年利润为41.44亿。然后,考虑疫情影响1 季度客量,使得全年客量同比下降2.6%。最后,对非航业务进行情景分析:若悲观情景下,非航收入不增长,利润区间在35-40 亿;乐观情境下,非航收入增长15%,利润区间在45-50 亿。

维持盈利预测和目标价区间81.06-86.08 元,维持“增持”评级疫情对于公司业绩影响尚需观察,我们暂时维持2020E/21E 净利润预测值人民币49.0/67.4 亿元;考虑公司地理位置得天独厚,卫星厅投产后,或将迎来时刻增量,国际线占比国内领先,未来非航业务值得期待,我们看好其长期发展空间逻辑不变,基于自由现金流折现法,给予目标价区间81.06-86.08 元;维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。

申请时请注明股票名称