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上海机场(600009)2019年业绩快报点评:卫星厅投产致Q4业绩同降5% 疫情无碍公司长期发展

发布时间:2020-02-25    研究机构:中信证券

上海机场(600009)Q4 收入/净利分别同比+13.4%/-5.1%至27.4 亿/10.4 亿元,其中免税稳健增长但客流放缓以及其他非航表现不及预期,致公司Q4 收入增速略低于预期;卫星厅投产推高成本且成本攀升超出我们预期;投资收益同增28.4%至3.1 亿元,好于预期。总体而言,公司业绩符合我们此前预期。

上海机场近日发布业绩快报:2019 年公司实现收入109.4 亿元,同比增长17.5%,实现扣非归母净利50.3 亿元,同比增长18.9%。Q4 受卫星厅转固影响,单季度营收/归母净利分别同比+13.4%/-5.1%至27.4 亿/10.4 亿元,其中投资收益同增28.4%至3.1 亿元。

Q4 营收增速环比放缓1.4pcts,略低于预期。1)Q4 免税租金收入:我们预计公司Q4 免税销售额同增12%至34 亿元,增速基本与Q3 持平,而免税租金受益扣点率提升,预计当期免税租金收入同增37%至12.9 亿元。2)航空性收入:

Q4 公司旅客吞吐量/飞机起降架次分别同比+0.6%/-0.3%,而Q3 分别同比+2.6%/2.0%,业务量几无增长。我们测算公司Q4 航空性收入约9.8 亿元,同比持平。3)其他非航收入:将Q4 收入扣除免税租金以及航空性收入,得到其他非航收入为4.6 亿元,同比下降约5%,导致公司Q4 收入略低于预期。卫星厅投产并未带来其他非航业务收入增长,我们猜测可能原因为卫星厅餐饮、有税等租赁收入有一定免租金期优惠政策。

卫星厅转固致Q4 成本压力较大,短期疫情冲击不改公司长期成长逻辑。受卫星厅投产影响,Q4 公司营业成本同比增长39.3%至16.2 亿元,我们假设非卫星厅成本同比增长10%,计算得到卫星厅相关成本为3.3 亿元,再假设120 亿元卫星厅转固每年折旧6 亿元,最终得到Q4 卫星厅运营成本(剔除折旧)为1.8 亿元,高于折旧,运营成本压力较大。虽然疫情短期会对公司业务量造成显著冲击,预计公司2020Q1 业绩同降50%以上,但是不改公司长期客流增长及变现逻辑,后续疫情消退、需求回补下,预计公司业绩将明显回暖。

风险因素:免税销售额增长不达预期,时刻调减,人力成本大幅攀升等。

投资建议:Q4 免税增长保持稳健,但是卫星厅投产推高成本,导致公司Q4 业绩同降5.1%至10.4 亿元,成本攀升超出预期、收入增长略低于预期,但是投资收益增长超出我们预期。短期内疫情影响将明显扰动公司,预计2021Q1 公司业绩同降50%以上,但不改公司长期业绩增长趋势。公司目前账面现金103.6亿元,充裕现金及较强的现金流能力支撑公司未来T3 航站楼资本开支。调减公司2019/20/21 年EPS 预测至2.61/2.15/3.07 元(原预测为2.62/2.80/3.15 元),对应PE 为28/34/24 倍,维持“买入”评级。

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