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上海机场(600009)2019年业绩快报点评:业绩符合预期 期待否极泰来

发布时间:2020-02-25    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司预计2019 年实现营业总收入109.45 亿元,同比增长17.52%,归母净利50.3亿元,同比增长18.88%。此前我们预期公司2019 年归母净利50.5 亿元。

二、分析与判断

多因素拖Q4 收入增长

受Q4 地缘政治因素影响,上海机场(600009)实现营收27 亿/+13%,与免税业务收入增长趋势基本一致,环比Q3 的15%增速进一步放缓。Q4 增速放缓因素包括:(1)韩国免税市场促销力度增大,针对散客推出了大额返现活动,叠加四季度双十一电商平台的促销活动;(2)地缘政治影响,高免税客单价的地区旅客客流量放缓(Q4降24.6%)。

卫星厅投产对成本影响完整体现,投资收益稳健增长Q4 营业成本环比Q3 增2.9 亿,较Q2 增4.9 亿,主要与卫星厅转固带来的折旧成本增长有关。按当前转固资产(卫星厅转固约120 亿,此前投资预算为167 亿)计算,预计后续浦东机场单月营业成本将维持在16 亿元左右,年化来看20 年营业成本预计在64 亿元左右。此外,公司Q4 固定资产较Q3 增加近1 亿,预计也与卫星厅相关工程有关,后续折旧成本仍有增长,但20 年预计增幅有限。此外,公司投资收益继续保持稳健增长,Q4 投资收益同比增长30%。

三、投资建议

考虑Q1 因疫情导致旅客量下滑,我们预计公司2020 年归母净利较我们原预测低4%-8%至50-52 亿,因我们预期机场免税销售在2-4 月可能仅有保底租金收入,较原预测租金收入减少2-4 亿,但考虑到中国免税业仍处成长阶段,政策红利仍待释放,同时品牌商、免税运营商为完成年度业绩目标,在下半年或加大营销力度等因素,我们认为上海机场2020 年业绩仍有可能保持较为平稳的增长。看2021 年,我们预计卫星厅的投运必然带动浦东机场时刻容量的增长,叠加居民出行需求在2021 年迎来回补,我们维持2021 年原盈利预测不变。综上,预计公司2020-2021 年EPS 为2.72、3.22 元,对应 PE 为29、24 倍,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

免税销售不及预期;时刻增长不及预期;国人市内免税开放后冲击机场免税销售

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