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上海机场(600009):19年业绩预告披露 20年疫情拖累营收

发布时间:2020-02-24    研究机构:上海恒生聚源数据服务

  公司发布2019 年业绩快报,全年营业收入109.45 亿元,同比增长17.52%,略低于我们3 季报时所更新的预期和万得一致预期,主要原因是4 季度收入增速放缓(2019Q4 单季度营收27.37 亿元,同比增长13.44%)。全年归母净利润50.3 亿元,同比增长18.88%,扣非净利润50.33 亿元,同比增长18.

  85%,基本每股收益2.61 元,净资产收益率达到16.7%,基本符合我们预期。

  净利率46%,继续保持稳定。 Q4 单季度归母净利润10.36 亿元,同比下降5.06%,4 季度归母净利润的下降主要是由于卫星厅折旧带来约3 亿的成本增量。

  从生产运输数据来看,2019 年1-12 月国内/国际/地区飞机起降架次累计同比增长2.29%/1.42%/-4.23%,旅客吞吐量累计同比增长3.3%/4.71%/-7.85%,货邮吞吐量累计同比增长-4.72%/-3.21%/-4.49%,货邮吞吐量继续下滑。

  其中10-12 月飞往国内/国际/地区的飞机起降架次同比增长-0.65%/2.61%/-12.8%,旅客吞吐量同比增长0.91%/5.84%/-24.63%,货邮吞吐量同比增长1.6%/5.27%/1.96%。4 季度地区生产运输萎缩,主要是由于地缘政治影响持续,对运输生产整体表现以及流量带来的免税收入均有所拖累。

  从此前关注的空域扩容来看,上海机场(600009)2019/2020 冬春航季相比去年同期时刻基本不变,国际与地区有所提升,日韩航权扩容。由于冬春航季从10 月低开始,对全年贡献有限,但是可以注意到国际旅客吞吐量增速超过飞机起降架次增速,显示了上海机场更加紧迫的国际航线增量需求。若空域扩容顺利,凭借卫星厅带来的增量运力,预计2020 夏秋或冬春航季放量,将对公司产生积极影响。

  1 月生产运输数据公布,新冠病毒肺炎带来的影响已有所体现,飞机起降架次同比下滑2.39%,旅客吞吐量同比下降5.39%,货邮吞吐量同比下降9.38%。国内/国际/地区起降架次分别同比变化-5.36%/4.2%/-17.56%,国内/国际/地区旅客吞吐量分别同比变化-9.61%/4.27%/-28%。预计2、3 月受疫情影响更为严重,同时多国限制中国旅客入境带来航班减少或暂停,预计对一季度运输数据及业绩带来不利影响,各航司或将主动削减运力适当控制成本。同时公司免税收入亦受较大冲击,叠加去年一季度高基数影响,2020 年  Q1 营收和净利表现预计大概率下滑。不过如果疫情顺利在一季度末得到显著控制,我们预计生产运输和免税业务仍会快速恢复,对全年保底收入达成持乐观态度。

  另外,19 年业绩快报显示公司销售费用和管理费用均有较好控制,股权投资收益维持稳定良好表现。截至12 月31 日,固定资产与三季报时数值相当,预计四季度未进行资产转固。由于三季度末项目投入资金未达总预算数167亿元,剩余项目资金可能在未来结转,具体等待年报出炉后继续更新。

  上海机场区位优势及航旅结构是核心竞争力,在公司的未来收入和盈利增量里,较大比例的免税业务是真正具备高成长价值的关键业务,其免税保底收入有助于其对抗此次疫情带来的波动,是具备优秀商业模式的核心资产。但在当前疫情上不明朗情况下,鉴于生产数据下滑和卫星厅投产抬升成本,下调收入及盈利预测,并引入2022 年预测值。预计2020/21/22 年营业收入实现115.59/137.75/149.04 亿元,归母净利润实现50.22/64.09/69.88 亿元,每股收益为2.61/3.33/3.63 元,ROE 为14.89%/16.92%/16.33%,每股净资产18.41/20.9/23.52 元,假设对2022 年每股净收益使用27X PE,并以10%折算至2020 年得到12 个月目标价为81 元,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情持续影响,宏观经济不及预期,时刻增长不及预期。

申请时请注明股票名称