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上海机场(600009):四季度成本涨幅略超预期 短期业绩压力不改长期价值

发布时间:2020-02-23    研究机构:中国国际金融

  预测盈利同比增长18.9%

  公司公布业绩快报:2019 年实现营业收入109.4 亿元,同比增长17.5%,实现归母净利润50.3 亿元,同比增长18.9%。经计算,公司4Q19 收入同比增长13.4%,净利润同比下滑5.1%,略低于我们和市场的预期,主要因为卫星厅投产带来的成本涨幅高于预期。

  关注要点

  公司四季度收入同比增速较前三季度进一步放缓,符合预期。公司4Q19 营业收入27.4 亿元,同比增长13.4%(VS. 3Q19 的14.9%),环比下降0.6%,我们认为主要因为4Q19 生产量同比增速放缓(四季度旅客吞吐量同比增长0.6%VS 三季度的2.6%),其中出境旅客增速放缓,4Q19 出境旅客量同比微增0.3%(VS 3Q19 同比增长1.6%),或使得免税收入进一步放缓。

  受卫星厅投产影响,四季度成本环比大幅上涨,略超我们预期。

  公司4Q19 主营业务成本为16.2 亿元,同比增长4.6 亿元,同比涨幅39.3%,环比增长约3 亿元,环比涨幅22.1%。浦东卫星厅于2019年9 月16 日投入运行,我们认为四季度卫星厅成本已全季度体现。

  考虑四季度固定资产相较于三季度并未增加,我们认为除折旧之外的其他成本项增长可能超出我们预期。

  受“新冠”肺炎疫情影响,我们预计公司2020 年一季度净利润同比下滑约65-90%,但不影响公司长期投资价值。假设2020 年一季度公司旅客吞吐量同比减少35-50%(假设国际航线旅客量的降幅与国内航线一致),我们预计上海机场(600009)一季度营业收入同比下滑30-45%,预计成本同比上涨30%,一季度净利润同比下滑约65-90%,我们预计2020 年净利润同比下降约10.8%。我们认为疫情对于公司的影响是暂时性的,仍然看好公司天然垄断地位以及免税的长期增长潜力。

  估值与建议

  当前公司股价对应2020/2021 年31.2/21.8 倍P/E。考虑卫星厅投产带来的成本涨幅或超预期,下调2019 年盈利预测4.3%至50.3亿元;考虑疫情带来的负面影响,下调2020 年盈利预测22.3%至44.86 亿元;维持2021 年盈利预测64.14 亿元。维持跑赢行业评级。考虑盈利下调,相应下调目标价7.8%至83 元,对应2020/2021年35.7/24.9 倍P/E,对应当前股价有14.2%上涨空间。

  风险

  航空需求不及预期,疫情持续时间传播广度超预期,卫星厅成本超预期。

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