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上海机场(600009)2019年业绩快报点评:利润增速18.9% 业绩基本符合预期 疫情阶段性冲击不改长期价值 持续推荐

发布时间:2020-02-22    研究机构:华创证券

上海机场(600009)发布2019 年业绩快报:预计实现利润50.3 亿,同比增长18.88%。

我们此前预计利润51 亿,业绩基本符合预期。

经营数据:受地区航线影响,Q4 吞吐量微增0.6%。1)2019 年公司起降架次51.2 万架次,同比增长1.4%,旅客吞吐量7615 万人,同比增长2.9%,其中国内旅客增速3.3%,国际旅客增速4.7%,地区航线旅客下降7.9%,国际+地区旅客增速2.5%,占比50.6%。2)分季度看:Q4 旅客吞吐量增长0.6%,其中国内增长0.9%,国际增长5.8%,地区下降24.6%。因中国香港地区客流量在19 年8 月起明显下降,Q3 地区线客流量下降13%,Q4 下降24.6%。

财务数据:收入端受干扰因素影响增速放缓,成本端卫星厅投产后相应增加,但整体可控。1)收入:扰动因素影响下半年免税增速,不改长期逻辑。公司预计 2019 年实现营业总收入 109.45 亿元,同比增长 17.52%。分季度看Q4实现收入27.4 亿,同比增长13.4%,环比基本年持平,同比增速较此前季度放缓,预计主要受到8 月以来地区航线客流量明显下降,导致免税收入增速有所放缓。2)免税业务:我们预计2019 年免税销售额138 亿,同比增长20%,人均免税贡献359 元,同比增长17%。其中Q4 受到地区航线流量下降影响,预计免税销售额33.5 亿,同比增长10%,人均免税367 元,同比增长10%。

因公司扣点率提升,19 年机场可确认的免税收入预计超50 亿。3)成本端:

卫星厅投产致成本增加。公司预计成本54.07 亿元,同比增长18.3%,Q4 为16.37 亿,同比增长37.8%(或4.58 亿),环比增加22%(或2.9 亿)。预计主要为9 月卫星厅投产后带来相关运营成本增加所致(包括折旧预计1.6 亿元,以及其他运维和人工成本)。从转固规模来看,三期工程实际决算在120 亿左右,整体规模可控,体现公司管理能力。4)投资收益:2019 年实现11.5 亿,同比增长29%(或2.6 亿),其中Q4 为3.1 亿,同比增长0.7 亿,环比增加0.22 亿。

预计疫情冲击或集中在一个季度。1)预计20Q1 业务量下降明显。1 月公司起降架次4.28 万架次,同比减少2.39%,旅客吞吐量599 万人,同比减少5.39%。

其中国内航线下降9.61%,国际航线增长4.27%,地区航线减少28%。航空高频数据显示2 月1-21 日,行业客运量下滑超过8 成。一季度业务量或明显下降。2)此前复盘03 年疫情对客流数据的影响,集中在一个季度,航空客运量在疫情结束的次月即恢复,冲击过后机场股价在一年维度内大幅上涨。

投资建议:1)基于疫情冲击,调整2020 年 盈利预测为48.8 亿,小幅调整2021年盈利至65.1 亿(原预测为55.7 及67.1 亿),对应2021 年21.5 倍PE,参考海外机场,当前估值具备性价比。2)我们认为阶段性冲击不改行业趋势和公司长期价值。看好颜值经济黄金时代可持续5-10 年,静态测算海外免税消费回流有3 倍空间,同时看好公司未来精品战略的推进将开启免税第二阶段红利。维持一年期目标价94 元,对应2021 年28 倍PE,较现价预计29%空间,考虑疫情冲击存在一定的不确定性,维持“推荐”评级。

风险提示:卫星厅投产后成本超预期,市内免税店冲击超预期,经济大幅下滑

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