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上海机场(600009)公告点评:Q4单季成本环增2.9亿 固定资产与Q3期末相当 归母净利润同减5.06%

发布时间:2020-02-22    研究机构:广发证券

公司发布2019 年业绩快报公告。19FY 营业收入、营业成本、归母净利分别为109.4、53.3、50.3 亿元,分别同增17.52%、18.56%、18.88%;19Q4 营业收入、营业成本、归母净利分别为27.4、16.2、10.4 亿元,分别同增13.44%、39.26%、-5.06%。

19Q4 营收环降0.16 亿元,预计主要系免税销售收入环比略有下滑所致。公司飞机起降架次、旅客吞吐量19FY 分别同增1.39%、2.89%,19Q4 分别同比变化-0.29%、0.61%。其中,受境外因素及春节前移影响,Q4 跨境旅客量同比微增0.31%、环比下滑8.38%。旅客量下滑叠加电商促销分流、卫星厅转场磨合影响,我们估计19Q4 机场免税销售环比有所下降,导致Q4 免税租赁收入环比略有下滑。

19Q4 营业成本环增2.94 亿元,预计主要为折旧与租赁费用有所增长。伴随19 年9 月16 日卫星厅启用,Q4 资产相关成本有所增长:(1)公司Q3 转固约118 亿元,Q4 期末固定资产与Q3 期末相当,根据折旧天数计算,估算Q4 折旧成本环增约1.5 亿元。(2)公司预计19 年租赁费为10.5 亿元(根据公司关联交易公告),19H1 已发生4.8 亿元,相应推算19H2 环增约0.8 亿元,增量部分应该主要体现在4 季度。剩余成本环增约0.6 亿元,可变成本增长相对可控。

盈利预测与投资建议:疫情冲击下,20 年春运40 天民航旅客量同降47.5%(交通部数据),2 月近期浦东机场执飞率基本在20~25%区间波动(Airsavvi 数据),假设公司20Q1、Q2 旅客吞吐量、起降架次降幅相同,分别为50%、10%,免税收入分别同比下滑40%、20%,相应调整20-21 年盈利预测为36.5、56.3 亿元,对应PE 为38.4、24.9倍。根据DCF 估值,公司合理价值为79.41 元/股,给予“增持”评级。

风险提示:航空客流下滑超预期,旅客消费意愿萎缩,免税政策变化,租赁及可变成本增长超预期

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