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上海机场(600009):疫情或存在短期负面影响 不改长期投资价值

发布时间:2020-02-04    研究机构:中国国际金融

公司近况

受新型冠状病毒疫情影响,截至2 月3 日收盘,上海机场(600009)股价大跌7.5%。参考“非典”时期的情况,我们认为疫情的负面影响是短期的,上海机场长期的投资价值受影响很小。

评论

历史经验来看,我们认为疫情的负面影响是短期的。根据“非典”

时期民航旅客周转量的变化来看,在全国对非典疫情防控力度明显升级、全面实施严格的隔离措施后,2003 年的4-6 月,旅客周转量出现了明显的同比下滑,月度同比最大跌幅出现在5 月,为77%。

2003 年7 月初,当世界卫生组织将香港、大陆、台湾移出疫区后,旅客周转量同比持平,8 月即恢复到了同比20%的上涨,并在随后的2004 年4-6 月份,出现了爆发式上涨,4-6 月民航旅客周转量同比增长63%、485%和201%,且绝对值高于2002 年同期。

基准情形下,我们预计疫情对上海机场的影响主要集中在2020 年一季度。参考中金宏观组给出的基准情形,即我们预计此次疫情在2 月中旬左右进入“缓和期”(即日度新增病例开始下降),在2月底/3 月初进入“平台期”(即新增确诊人数降至“零星”水平),我们预计一季度上海机场旅客量同比下降20%(假设国际旅客量降幅与国内一致),免税收入同比下降10%,非免税收入同比下降20%,考虑一季度卫星厅成本将全季度体现,同比上涨15%,我们预计上海机场一季度净利润同比下降约40%,对全年净利润影响约为10%。

公司长期投资价值受影响很小。我们认为上海机场的投资价值更多在于长期盈利增长的确定性。基准情形下,我们认为疫情仅对2020 年业绩有影响,对2021 年及以后的业绩几乎没有影响,疫情对DCF 的价值影响不到1%。根据我们的测算,公司DCF 价值约1700 亿元,且尚未考虑再投资价值,显著高于当前市值。

估值建议

公司当前股价对应2020/2021 年21.3/19.2 倍P/E。考虑疫情仍然在发展过程中, 暂时维持公司2019/2020/2021 年盈利预测52.59/57.71/64.14 亿元,维持跑赢行业评级和目标价人民币90 元,对应2020/2021 年30/27 倍P/E,较当前有41.1%上行空间。

风险

免税收入不及预期;疫情持续时间传播广度超预期;各国进一步实施旅游限制。

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