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上海机场(600009):12月运营数据表现略承压 但股价或已反映悲观预期

发布时间:2020-01-17    研究机构:中国国际金融

公司近况

上海机场(600009)公布2019 年12 月生产数据:起降架次同比下降1.7%,旅客吞吐量同比下降0.3%,货邮吞吐量同比增长7.9%。经测算,2019 年1-12 月,起降架次同比增长1.4%,旅客量同比增长2.9%,货邮吞吐量同比下降3.5%。

评论

12 月整体起降架次和旅客吞吐量均同比小幅下滑。公司12 月起降架次同比增长-1.7%,低于11 月2%的增速,低于2018 年同期1.4%的增速;旅客吞吐量同比增长-0.3%,低于11 月3.1%的增速,低于2018 年同期3.3%的增速。分地区看,12 月国内航线旅客吞吐量同比持平(VS. 11 月增长4.2%),出境旅客吞吐量(国际线+地区线)同比下降0.6%(vs. 11 月同比增长2.0%),我们估计是因为2018 年12 月底有元旦连休小假期而2019 年没有,且春运临近对出行需求有所抑制。

受地区线影响,四季度出境旅客量同比涨幅较三季度略有放缓。

2019 年第四季度起降架次同比下滑0.3%,旅客量同比上涨0.6%,其中四季度出境旅客吞吐量(国际线+地区线)为913.4 万人次,同比上涨0.3%,相较于三季度1.6%的同比涨幅略有放缓(三季度出境旅客吞吐量为997 万人次),主要因为四季度地区线的旅客吞吐量跌幅较三季度扩大(四季度-24.6% VS. 三季度-13.0%)。

我们预计公司四季度盈利同比上涨约10%,较三季度15.7%的同比增速进一步放缓,但我们认为近期股价回调或已反映悲观预期。

考虑四季度出境旅客吞吐量环比三季度下降约8.4%,但卫星厅有税以及餐饮有保底收入(一个季度约人民币8000 万元),因此我们预计公司四季度收入环比持平,同比上涨约13%;卫星厅成本四季度全季度体现,我们假设同比上涨23%,四季度净利润预计同比上涨约10%至12 亿元。

估值建议

当前公司股价对应2020 年24.5 倍P/E。维持2019/2020 年盈利预测52.59/57.71 亿元,引入2021 年盈利预测64.14 亿元。我们认为当前股价或已反映四季度业绩增速放缓的预期,仍然看好公司天然垄断地位以及免税的长期增长潜力,维持跑赢行业评级和目标价90 元,对应2020/2021 年30/27 倍P/E,对应当前股价有22.5%上涨空间。

风险

航空需求不及预期,免税收入不及预期,卫星厅成本超预期。

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