上海机场(600009.CN)

以上海机场(600009)为例:机场非航大时代:20年复盘与展望

时间:19-10-24 00:00    来源:方正证券

核心观点

1. 上海机场(600009)从默默无闻到一飞冲天的背后,是枢纽机场从基建时代发展到了非航时代,机场的基本面和估值经历了戴维斯双击。在机场的基建时代中,好的投资机会来源于大额资本开支导致的阶段性利润和股价承压;非航时代中,催化剂是时刻调整带来的旅客吞吐量的增加,非航业务重新招标带来的人均非航收入水平提升。

2. 上海机场从2016年至今,经历了4个叠加利好。第1,机场非航收入持续增长,机场行业属性从公用事业转变为类消费行业,带动估值提升;第2,消费行业在2016年至今持续受到各类投资机构热捧;第3,外资在此期间不断流入且带来了新的估值方法和视角;第4,机场签订了重大免税合同,继续确认了其自然垄断的高端客流汇集地的地位,净利润和估值都提升。

3. 上海机场仍然值得投资。既受益行业属性,又受益中国特殊国情。1)自然垄断且商业模式清晰;2)高端客流汇集,商业价值大;3)航空业变化速度慢,预期稳定;4)受益技术进步,单机场规模上限提升,收入增速将大于成本增速;5)我国极低成本建设基础设施的能力,机场基建折旧成本低;6)借助高达350km时速的高铁,可以实现空铁联运,进而单机场覆盖面积远大于海外机场;7)受益于颜值经济,机场卖香化产品,有巨大渠道优势。

4. 上海机场估值P/E 30倍,当前合理,未来还有提升空间。尽管未来归母净利润增速将下行,但受益于稳定的盈利预期、未来巨大的吞吐量增长空间、优秀的商业模式,机场应当享受高估值。可见的未来,全球范围内,规模超过上海机场的,只有迪拜阿勒马克图姆机场和土耳其伊斯坦布尔机场。绝大多数机场未来业务量的空间、盈利增速都不及上海机场。如果上海机场分红率提升,有可能进一步提升估值水平。

风险提示

公共设施盈利较高,带来的潜在政策冲击

航空事故引发民航局对于航空安全的担忧,进而时刻难以增长

若上海建设第三机场,且规模超过6000万吞吐量,可能带来的旅客量分流

拼多多持续销售过低价格的香化产品,对上海机场免税销售造成影响

市内免税店面积、数量、提货方式等政策不断放宽带来的冲击

人民币贬值造成外资流出