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上海机场(600009)季报点评:扩产转固金额低于预期 免税业务有望伴随卫星厅转场逐步改善

时间:19-10-30 00:00    来源:广发证券

核心观点:

19Q3 营收同增14.88%,其中Q1/Q2 分别同增21.64%/20.55%;营业成本同增16.6%;其中Q1/Q2 分别同增10.4%/6.7%;实现归母净利润12.95 亿元,同增15.73%;其中Q1/Q2 分别同增36.67%/30.36%。

免税销售绝对额仍然亮眼,增速受基数效应与事件冲击小幅放缓

19Q3 公司航空性业务量保持低速增长,其中飞机起降架次同增约2.03%;旅客量同增约2.63%;增速较19H1 略有放缓;公司19Q3 营收增速较上半年放缓约5 个点预计主要受收入占比约50%的免税销售增速放缓影响;免税销售额增速的放缓与基数效应以及上海至香港游客量波动两者相关。

卫星厅与下穿通道合计转固低于预期,预计年化折旧约7-8 亿元

成本端,19 年9 月16 日卫星厅与飞行区下穿通道正式投产转固,若无新的设备采购计划,此次转固金额估计不超过118 亿元,大幅低于此前2018 年年报186 亿的预算,显示出公司良好成本管控意识;预计卫星厅与下穿通道将新增年化折旧7-8 亿元,每季度约1.9 亿元。因卫星厅投产造成的折旧与人工水电等成本增加,19Q3 公司成本同增16.6%,增速较19H1 的8.6%显著提速。19Q4 将是成本冲击完整季度,假设19Q3 折旧确认半个月,预计Q4 折旧环比Q3 增加约1.6 亿元。

Q3 三费合计仅0.02 亿元,投资收益同增0.49 亿元

三季度公司实现投资收益2.89 亿元,较去年同期增加0.48 亿元,因新产能扩建所用资金全为公司自有现金,并无新增长短期负债,因此费用端依旧稳定,三费合计仅0.02 亿元,去年同期为0.1 亿元。

投资建议:

基于四季度免税业务收入15%的增速、全年22%的增速假设,19Q4 公司有望实现归母净利约12.4 亿,同增13%;预计2019-2021 年归母净利分别为52.30、56.49、66.04 亿元,对应当前PE 估值分别为27.06x、25.05x、21.43x。根据卫星厅旅客导流节奏,我们预计2020 年二季度夏秋换季开始公司有望迎来总量时刻增长与国际客对卫星厅的有效转移,届时免税销售额增速将实现新一轮提速,当前市值对应2020 年仅25 倍,处于近两年PE 估值底部区域,根据DCF 估值测算,公司当前合理价值约为84.42 元,维持“买入”评级。

风险提示:航空客流增长不及预期,旅客消费意愿萎缩,免税政策变化