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上海机场(600009)三季报点评:三季度业绩放缓 不改长期逻辑

发布时间:2019-10-30    研究机构:西部证券

事件:公司2019年前三季度实现营收和归母净利82.1亿元和39.9亿元,分别同增19.0%和27.2%,基本每股收益2.07元。其中,三季度单季实现营收和归母净利27.5亿元和13.0亿元,分别同增14.9%和15.7%,基本符合预期。

  地区需求疲软影响业务量增速。2019年1-9月份公司飞机起降架次和旅客吞吐量分别同增2.0%和3.6%,预计航空性业务收入保持平稳增长。其中三季度旅客吞吐量同比增速放缓至2.6%,我们认为极端天气、“限台令”和香港事件影响下地区需求疲软是主要原因(Q3地区旅客吞吐量同比下滑13.0%)。

  非航业务增长有所放缓。公司与日上签订的新免税合同自年初起执行,导致2019年上半年非航业务收入同比大增35.1%(其中商业餐饮+46.0%),但受国际及地区线业务量增速放缓以及去年同期高基数影响,我们预计三季度免税销售额同比增速约在15%左右,公司免税租金收入也随之放缓。

  卫星厅投产导致毛利率下滑。19年前三季度公司营业成本同比增长11.3%,其中三季度营业成本同增16.6%,毛利率51.7%,同比下滑0.7个百分点,9月中旬卫星厅投产带来折旧、人工、运行等成本上升是主要原因。

  时刻放量需等待,免税仍将是主要增长动力。19年冬春航季,浦东机场时刻总量保持稳定(YoY-0.5%),其中国内+1.0%、国际及地区-1.9%(主要为夜间国际货机航班减班),预计公司将在卫星厅投产后的下一个航季获得一定时刻增量,缓解目前的产能瓶颈。卫星厅启用后,新增约9,000平的免税面积和1.9万平的有税商业面积也将延续非航业务的快速增长。

  盈利预测和投资建议: 我们维持对公司2019/20/21 年每股基本盈利2.83/3.06/3.59元不变,对应PE为25.9X/24.0X/20.4X。我们看好公司作为枢纽机场的资源稀缺性以及中长期的发展空间,维持“增持”评级。

  风险提示:时刻放量低于预期、卫星厅成本超预期、免税业务不达预期等。

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