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上海机场(600009):卫星厅影响逐步体现 短期业绩压力不改长期投资价值

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

2019Q3 业绩低于我们预期

上海机场(600009)公布2019 年前三季度业绩:营业收入82.1 亿元,同比增长19%;归属母公司净利润39.9 亿元,同比增长27.2%,对应每股盈利2.07 元,扣非归母净利润39.5 亿元,同比增长25.7%,其中,公司第三季度营业收入同比增长14.9%,净利润同比增长15.7%,低于我们的预期,主要因为成本涨幅超预期。

第三季度营业收入同比增速放缓(14.9% VS 21.1%),我们估计主要受免税收入增长放缓影响。3Q19 上海机场旅客量同比增长2.6%,出境旅客量同比小幅上涨1.6%,其中地区线旅客量同比下滑13%。三季度公司T2 和卫星厅的免税收入为9.25 亿元(19Q1为10.1 亿,19Q2 为9.17 亿),我们估算三季度浦东机场免税销售额约为33 亿元,对应单位出境旅客免税销售额330 元,较上半年360 元有所降低。我们估计主要由于香港航线单位旅客免税销售额处于较高水平,而第三季度地区线旅客量(其中7-8 成为香港航线旅客)同比下滑较多造成。

第三季度成本涨幅超预期,我们预计四季度成本端压力犹存。公司三季度营业成本同比上涨16.6%,环比上涨约16.8%(约2 亿元),我们估计部分卫星厅相关成本先于投产时间体现。截至三季度末,浦东机场三期工程累计投入金额为83.4 亿元,且卫星厅等在建工程已在第三季度转固,固定资产较半年度末增加118 亿元。考虑卫星厅于9 月16 日投入运行,三季度卫星厅成本可能尚未全部体现,我们预计四季度公司成本端仍然存在压力。

发展趋势

短期业绩压力不改长期投资价值,回调提供买点。根据我们测算,上海机场长期DCF 价值约为1600 亿,较当前市值有13%的上行空间,且尚未考虑每年的资本回报率以及公司的再投资价值。

盈利预测与估值

维持2019、2020 年盈利预测54.13 亿元和57.71 亿元。当前股价对应2019/2020 年26.1 倍/24.5 倍市盈率。如果四季度地区线旅客同比仍然大幅下滑,2019 年盈利可能低于我们当前预期2-4%。维持跑赢行业评级和90.00 元目标价,对应32.0 倍2019 年市盈率和30.1 倍2020 年市盈率,较当前股价有22.6%的上行空间。

风险

航空需求不及预期,免税收入不及预期。

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