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上海机场(600009)2019年三季报点评-卫星厅转固好于预期 Q4业绩增速或继续回落

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信证券

2019 年Q3,公司扣非净利同增16.1%至13.0 亿元,受卫星厅投用而人工成本攀升,叠加半个月新增折旧,Q3 营业成本同增16.6%,增速同比提升12pcts。

我们测算公司Q3 免税租赁收入同增四成至约13 亿元,剔除免税的其他非航业务略有下降。卫星厅等资产转固120 亿元,好于186 亿元的预算总投资,预计Q4 公司业绩或同增10%。

业绩概况:公司Q3 营收同增14.9%至27.5 亿元,扣非归母净利同增16.1%至13.0 亿元。受卫星厅9 月投产影响,公司Q3 营业成本同增16.6%,增幅环比/同比分别提升9.9/12.1pcts,期间费用率同比下降0.4pct 至0.1%,主要系管理费率同比下降0.6pct 所致。Q3 公司投资收益同增20.0%至2.9 亿元,去年同期则同跌19.9%,Q3 投资收益增长预计主要受广告公司投资收益增长推动。

Q3 飞机起降/客流同增2.0%/2.6%,受香港事件影响,出入境客流仅同增1.6%。

Q3 公司客流整体表现较弱,公司单季飞机起降架次/旅客吞吐量分别同增2.0%/2.6%,增速较去年同期提升2.0pcts/下降1.9pcts,预计Q3 航空性收入基本与去年同期持平,或略有增长(增速1%左右)。受香港事件影响,去往香港旅客显著减少,公司Q3 地区客流同降13.0%,去年同期则同增6.5%。地区旅客下降使得公司Q3 出入境旅客仅同增1.6%,增速同比放缓近4pcts。

Q3 免税增长放缓至约15%,扣点率提升仍助力免税营收同增约四成。公司财报披露了T2 航站楼Q1/Q2/Q3 免税租赁分别实现10.1 亿/9.2 亿/9.3 亿元营收。

我们预计公司Q3 免税销售收入累计同增约15%,叠加T2 扣点率提升,预计Q3 公司免税租赁收入同增约40%至13 亿元。剔除免税租赁收入,预计其他非航业务同比基本持平或略有下降。

卫星厅等资产转固仅120 亿元,低于预算总投资186 亿元,Q3 卫星厅投用推高运营成本。Q3 公司卫星厅+飞行区+停机坪三项资产转固,使得Q3 固定资产环比6 月末增加118 亿元,同时在建工程环比下降90 亿元至3.8 亿元。卫星厅+飞行区+停机坪转固金额仅120 亿元,低于中报披露的186 亿元预算总投资,测算每年折旧将减少约3 亿元。Q3 卫星厅投用推高运营成本,主要表现为人工成本攀升明显,Q3 公司支付给职工现金同增44%至4.5 亿元,而上半年累计仅同增8.1%。

风险因素:免税销售额增长不达预期,时刻调减等。

投资建议:考虑到Q3 免税增长放缓,预计Q4 将维持10%~20%的增速,同时叠加卫星厅增量折旧以及运营成本攀升,预计Q4 公司业绩同增约10%。我们下调公司2019/20/21 年EPS 预测为2.62/2.80/3.14 元(原预测2.73/3.03/3.51元),对应PE 为28/26/23 倍,维持“买入”评级

申请时请注明股票名称