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上海机场(600009)2019年三季报点评:Q3利润增速15.7% 业绩符合预期 颜值经济黄金时代受益者 持续推荐

发布时间:2019-10-30    研究机构:华创证券

公司发布三季报:Q3 增长15.7%,业绩符合预期。1)财务数据:前三季度实现营业收入18.95 亿,同比增长18.95%,归母净利润39.95 亿,同比增长27.19%;分季度来看,Q3 营业收入27.53 亿,同比增长14.9%,Q1、Q2 分别为21.6%和20.5%;Q3 归母净利润12.95 亿,同比增长15.7%,Q1、Q2 分别为36.6%和30.3%。2)业务量:Q3 起降架次12.96 万,同比增长2%,旅客吞吐量1968.8 万人,同比增长2.6%,其中国际850 万人,同比增长4.6%,地区147 万人,同比下滑13.0%,国际+地区合计997 万人,同比增长1.6%,占比50.6%;前三季度起降同比增长2%,旅客吞吐量增长3.6%,其中国际+地区旅客增速3.2%。

收入结构:扰动因素影响Q3 免税收入增速,不改长期逻辑,且预计后续影响将减弱。公司披露三季度免税新合同内部分营业收入9.25 亿(T2+卫星厅),对应免税销售额21.76 亿,按照T1 免税占总体40%左右测算,三季度免税销售额约为35 亿左右,同比增长约14%,相比上半年增速放缓;人均消费额约为346 元,同比约12%,上半年人均约25%增长。我们认为有多重扰动因素:

a)港台地区航线客流量在8-9 月下滑近20%导致免税店客流量增速显著放缓;b)多发台风天气等导致客流放缓。其中冬春换季后上海-香港航班量下降4.8%,其影响会逐步削弱。

成本结构:卫星厅投产致成本增加,在建工程转固规模仅120 亿左右,明显低于预算值。1)三季度公司营业成本13.3 亿,同比增长16.6%,环比增长1.9亿,预计主要为9 月卫星厅投产后带来相关运营成本增加所致。2)整体三期工程规模可控,体现公司管理能力:从转固规模来看,三季度末为200.8 亿,环比Q2 增加118 亿,对应在建工程由93.5 亿降至3.8 亿,意味着三期工程实际决算在120 亿左右,而此前半年报披露预算数为186 亿,可控的资本开支使得公司折旧将低于初期预算,目前测算年折旧摊销约为6.85 亿。

费用管控依旧优秀,管理费用环比大幅减少,投资收益贡献增量收益。公司三费合计仅约200 万,相比Q1 /Q2 的0.12 亿、0.39 亿大幅减少,其中管理费用0.55 亿,环比减少0.34 亿,利息收入0.53 亿(Q2 为0.5 亿)。此外,三季度投资收益2.89 亿,同比增长19.9%,环比增加0.4 亿。

投资建议:1)盈利预测:基于Q3 扰动因素致收入增速放缓,小幅调整2019-21年公司净利润预测分别为51.3、56.2、67.4 亿元(原预测为53.4、60.5 和75.2亿),对应PE27.6、25.2 和21 倍。2)香化占比接近80%的品类设置下,免税销售的源动力是对高档香化品的需求。参考日本70-80 年代的情况以及当前我国潜力,预计颜值经济黄金时代可持续5-10 年;静态测算免税回流空间约3倍(1000-1500 亿规模)。3)参考海外机场,给予2020 年28 倍PE,对应88元目标价,较现价预计约20%空间,强调“推荐”评级。

风险提示:卫星厅投产后成本超预期,市内免税店冲击超预期,经济大幅下滑。

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