移动版

上海机场(600009):进入产能爬坡周期 业绩符合预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

进入产能爬坡周期,业绩符合预期;维持“增持”评级

上海机场(600009)2019 年三季度营收27.53 亿,同增14.9%,归母净利润12.95 亿,同增15.7%;前三季度累计营收82.08 亿,同增18.9%,归母净利润39.95亿,同增27.2%。三季度归母净利润较我们此前预测(13.04 亿)低0.7%,符合预期。地区线流量下滑影响免税销售增速,并且卫星厅投产提升折旧等运营成本,净利润单季度增速环比二季度下滑14.6pct。考虑成本上涨带来的业绩压力以及免税销售增速下滑,我们下调2019E/20E/21E 净利润预测至人民币51.0/60.2/70.3 亿,调整目标价区间至79.77-87.17 元,维持“增持”。

地区线遭受打击,流量整体平稳增长

2019 年三季度,上海机场完成飞机起降架次12.96 万次,同增2.0%,与1-9 月累计增速持平,旅客吞吐量1,969 万人次,同增2.6%,流量增长整体平稳。分区域看,地区线受到区域事件影响,需求遭受打击,飞机起降架次和旅客吞吐量分别同降6.0%和13.0%。国内和国际线增长平稳,飞机起降架次分别同增3.4%和2.1%,旅客吞吐量分别同增3.7%和4.6%。目前浦东机场时刻依旧紧张,2019 年冬春航季浦东机场计划航班同比增速仅为-0.5%,卫星厅投产放量或需等到下一航季。

免税是业绩主要增长动力,卫星厅投产拉低毛利率

上海机场三季度营收环比二季度仅同增2.7%,或由于地区线旅客减少影响免税销售,我们测算三季度免税销售额同增约15%,环比小幅增长。考虑免税发展空间和卫星厅投产后新增商业,我们预计今明两年商业租赁收入平均增速有望达约50%。三季度营业成本13.30 亿,同增16.6%,增速高于营收同比增速,并且环比同增16.8%,毛利率环比下降5.9pct,为51.7%,毛利14.23 亿,环比下滑7.8%(1.20 亿)。营业成本环比提升较快,或由于公司卫星厅于9 月16 日投产,刚进入产能爬坡周期,折旧和人工等运营成本阶梯式上升,本报告期固定资产增加118 亿。

调整目标价区间至79.77-87.17 元,维持“增持”评级

综合考虑免税业务发展,卫星厅投产后成本变化以及自身流量增长,我们下调2019E/20E/21E 净利润预测值5.9%/6.2%/6.0%至人民币51.0/60.2/70.3亿元;考虑公司地理位置得天独厚,卫星厅投产后,或将迎来时刻边际放松,国际线占比国内领先,未来非航业绩值得期待,我们看好其长期发展空间逻辑不变,测算目标价区间79.77-87.17 元,基于30.1x 2019PE(A 股其余三家机场平均PE),得出目标价79.77 元;基于自由现金流折现法,得出目标价87.17 元(无风险利率3.1%,WACC8.7%);维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

申请时请注明股票名称