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上海机场(600009):三季度业绩符合预期 持续看好公司未来免税空间

时间:19-10-30 00:00    来源:中信建投证券

事件

上海机场(600009)发布2019 年三季报

上海机场2019 年前三季度实现营业收入82.08 亿元,同比增长18.95%;实现归属于上市公司股东的净利润39.95 亿元,同比增长27.19%。2019 年前三季度公司实现每股收益2.07 元,加权平均ROE 为13.4%,同比提升1.47 个百分点。

简评

免税扣点率提升带动公司业绩快速增长

今年前三季度,公司实现飞机起降累计38.52 万架次,同比增长1.95%,实现旅客吞吐量累计5790.72 万人次,同比增长3.63%,可见航空性业务前三季度收入同样实现个位数增长。我们认为前三季度公司收入、利润大幅增长,主要是由新免税合同开始实施后,T2 航站楼免税租金扣点率同比大幅提升所致。根据公司三季报,今年第三季度公司的新免税合同所产生的租金收入为9.25 亿元,与一季度(10.1 亿元)、二季度(9.17 亿元)相比基本持平。

我们预计今年全年浦东机场T1、T2 航站楼免税租金收入合计将达到59.4 亿元,占公司非航收入的比重有望进一步提升。

卫星厅正式投运,为免税业务带来增长新动能

9 月16 日,浦东机场卫星厅正式投入使用。卫星厅投入使用后,浦东机场的设计旅客吞吐量从之前的6000 万人次提升至8000 万人次,同时机场的免税经营面积也将新增9062 平方米,达到16915.37 平方米。我们认为,卫星厅对于免税业务的推动主要在于两方面:1)卫星厅投产后提升了浦东机场的旅客吞吐能力,从而能够为其带来更多的国际及地区客流;2)卫星厅免税面积较大,免税面积的提升以及免税品类的扩充有望增加出入境旅客的进店率,同时也会对实际单客进店消费有一定提升作用,从而推动浦东机场的免税业务持续快速增长。

2020 年免税业务增量有望覆盖卫星厅新增成本根据我们的测算,卫星厅投产之后预计将带来新增年化成本18.6亿元,今年由于卫星厅投运时间较晚因此对利润影响较小。明年全年并表后,公司成本预计将大幅增加。但考虑到明年公司的免税租金收入增量仍然较大,我们预计卫星厅所带来的新增成本将被免税租金增量覆盖。

维持上海机场“买入”评级

虽然从8 月开始,公司的地区旅客吞吐量出现下滑,但从三季度的免税租金收入情况来看,浦东机场的免税经营情况依然较为良好。卫星厅于9 月投入使用后,公司的设计旅客吞吐量随之提升,免税经营面积也大幅扩张,在这一情况下,我们认为浦东机场出入境旅客未来的进店率以及实际单客消费均有较大提升空间。我们持续看好上海机场未来的免税租金收入增长空间,预计2019-2021 年公司将分别实现营业收入115.83 亿元、131.69 亿元、144.20 亿元,归母净利润53.66 亿元、55.73 亿元、64.70 亿元,维持公司“买入”评级。