上海机场(600009.CN)

上海机场(600009):折旧优于预期 免税潜力突出

时间:19-10-30 00:00    来源:长江证券

事件描述

上海机场(600009)前三季度实现营业收入82.1 亿元,同比增长18.9%,实现归属净利润39.9 亿元,同比增长27.2%;其中,Q3 实现营业收入27.5 亿元,同比增长14.9%,实现归属净利润13.0 亿元,同比增长15.7%。

事件评论

折旧优于预期,成本管控得力。Q3 公司营业成本同比增长16.6%,其中:1)折旧成本:随着Q3 卫星厅投入运营,固定资产增加约120 亿元,低于前期预算投资额(167 亿元),测算全年新增折旧成本约5.2亿元,优于前期预期。考虑投产的时点,预计Q3 增加折旧成本约0.6亿元;2)关联租赁成本:2019 年公司关联租赁成本预计增长3.5 亿元,测算单季度影响约0.9 亿元;3)运营成本:随着卫星厅投产,测算运营成本同比仅小幅增长约3.3%,公司经营治理高效,成本管控得力。

地区流量受限,非航有所承压。Q3 公司非航业务增速有所放缓,测算单客非航收入增速为21.9%,环比下滑9.2pct,主要因为香港事件及台湾自由行取消事件对地区客流增长形成压制,拖累免税业务。Q3 国际及地区旅客吞吐量同比仅增加1.6%,增速较Q2 环比下滑2.1pct,2019年以来呈现逐季放缓的趋势,压制免税销售增速,测算Q3 上海机场免税销售额同比增速放缓至约14%。考虑新合同落地实施提升扣点率,预计Q3 上机免税收入仍保持高速增长。随着2019 冬春航季日韩航权放量对出境游需求刺激作用逐步体现,预计免税销售额有望恢复高增。

航空业务增速放缓,空域瓶颈待释。受有限的时刻增速及区域性事件影响,Q3 公司经营数据呈现放缓趋势,旅客吞吐量增速同比放缓1.9pct至2.6%,拖累公司航空性收入增速放缓至1.3%。考虑卫星厅投产带来有效产能的大幅提升,以及公司较高的准点率,公司时刻容量有望加速释放,空域瓶颈待释,长期流量增长为航空性业务增长提供有力保障。

投资建议:折旧优于预期,免税价值突出。考虑到:1)新产能投产释放公司商业潜能,精品免税业务亟待落地,免税具备长期增长潜力;2)新产能投产折旧成本增长优于预期,公司业绩增长具有确定性,长期持有价值显著,预计2019-2021 年的EPS 分别为2.77 元、3.09 元和3.61元,对应PE 为27、24 和20 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 免税政策风险;宏观经济下行风险;市内免税店加剧竞争