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上海机场(600009):卫星厅转固提升成本 利润增速换挡符合预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:西南证券

事件:上海机场(600009)发布三季报:前三季度实现营业收入82.1亿,同比增长19.0%,实现归母净利润39.9 亿,同比增长27.2%。单看2019Q3,公司实现营业收入27.5 亿,同比增长14.9%,实现归母净利润12.95 亿,同比增长15.7%。

当前低流量增速有望在2020 年夏航季迎来提升。2019Q3 公司航空主业流量保持低速增长,其中飞机起降架次同增约2.0%、旅客量同增约2.6%,增速较上半年环比略有放缓。考虑到卫星厅今年9 月投产带来的陆域产能的提升,我们预计2020 年4 月夏秋换季时公司有望迎来总量时刻增长,公司的长期增长动能有望加速。

免税销售增速放缓不改长期增长潜力。三季度上机披露T2 免税分成收入9.25亿元,环比2 季度基本持平,增速降低我们判断主要系地区线旅客量波动所致,考虑到虽然卫星厅三季度末已经投产,但是对免税销售的拉动需要在国际线向卫星厅转移、匹配后才能实现,预计2020 年免税增速将逐步恢复。

卫星厅投产成本冲击显现。2019Q3 公司营业成本13.3 亿(同比+15.5%),增速较2019H1 的9.3%有所增加,主要系卫星厅与飞行区下穿通道正式投产转固,新增年化折旧约7 亿元,根据公司财报披露季度固定资产增量118 亿、低于三期工程预算,后续折旧额有可能低于市场预期。

费用端依旧稳定,公司销售管理费用率合计2.0%,同比下降0.57pp;公司财务费用率-1.93%,产能扩建带来的资金压力完全可控。投资收益方面,2019Q3实现投资收益2.89 亿,同比增加0.48 亿元。

盈利预测与评级:预计19Q4 免税收入增速维持15%,折旧及人工水电成本环比Q3 增长约2 亿元;预计公司2019-2021 年归母净利润分别为51.5、57.7、64.4 亿元,对应当前PE 分别为27.5X、24.5X、22.0X。虽然短期免税基数效应及流量波动带来业绩增速放缓,但不改免税行业黄金赛道及上机流量价值中枢抬升的中期趋势,当前估值已重新具备吸引力,维持“买入”评级。

风险提示:免税政策变化,免税销售增速下滑,时刻放量低于预期。

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