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上海机场(600009):卫星厅正式投产 转固资产仅116亿元

发布时间:2019-10-30    研究机构:海通证券

投资要点:

上海机场(600009)发布2019 三季报。2019 年前三季度,公司实现营收82.08 亿元/+19.0%;实现归母净利润39.9 亿元/+27.2%;基本每股收益2.07 元。其中Q3,公司实现营收27.5 亿元/+14.9%,实现归母净利润12.95 亿元/+15.7%。

经营数据:地区旅客同比下滑较大。2019 年前三季度,公司起降架次、旅客吞吐量分别为38.5 万架次/+2.0%,5790.7 万人次/+3.6%。其中国内、国际、地区旅客量增速分别为4.1%、4.4%、-2.3%。19Q3,公司起降架次和旅客量增速分别为2.0%、2.6%,旅客量国内/国际/地区增速分别为3.7%、4.6%、-13.0%。

免税收入预计Q3 同比增长38%,收入端增速环比放缓。19 年三季度,受上海台风、地区旅客下滑幅度较大影响,我们预计Q3 免税销售额增速低于15%,受此影响,在扣点率提升情况下,预计免税收入同比增长38%,致Q3 营业收入14.9%,环比放缓。拆分航空性业务和非航业务收入,我们测算Q3 单季度收入增速分别为2%、24%。

卫星厅转固资产规模显著低于公司指引,成本管控能力佳。9 月16 日,上海机场卫星厅正式投产,三季度公司新增固定资产约116 亿元,2018年报公司指引的卫星厅投资总金额为167 亿元,实际转固金额显著低于指引。受卫星厅投产影响,折旧成本同比大幅增加,我们预计增幅在30%-40%。此外,公司关联租赁成本全年上涨3.5 亿元,分摊至季度为每季度8750 万元,剔除这一影响,其他成本上海机场控制较好,整体增速预计约为4%-5%。

盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021 年EPS 分别为2.71、3.02、3.60 元,对应归母净利润分别为52.2、58.2、69.4 亿元。随着卫星厅的投产,我们预计上机新航季后卫星厅整体客流开始正常,后续精品品牌陆续入驻,其免税增速有望在卫星厅的带动下持续维持较高增速。给与2019年PE 28-30 倍,相对估值对应价值区间75.88-81.30 元。绝对估值核心假设如表3-表7,绝对估值对应价值区间80.66-109.48 元,采取DCF 和相对估值方式取平均,合理价值区间78.27-95.39 元。维持“优于大市”评级。

风险提示:免税增速不及预期、折旧高于预期、市内免税分流等。

申请时请注明股票名称