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上海机场(600009)2019年三季报点评:免税收入增速放缓 卫星厅投产抬升成本

发布时间:2019-10-31    研究机构:民生证券

  一、事件概述

  公司发布2019 年三季报:Q3 实现收入28 亿元,同比增15%;实现归母净利12.95 亿元,同比增16%;Q1-Q3,公司实现收入82 亿元,同比增19%;实现归母净利40 亿元,同比增27%。

二、分析与判断

地区线旅客增速放缓拖累免税租金收入

  Q3 公司航班起降架次同比略增2%,旅客吞吐量同比仅增3%,因地区线旅客吞吐量增速出现较大下滑。由于地区线旅客较日韩线旅客在浦东机场进行购物意愿更高,因而Q3 地区旅客吞吐量增速放缓对浦东机场免税销售增速产生一定拖累,其中8-9 月单月销售增速跌至10%一线,较上半年30%+的增速明显放缓。我们预计浦东机场免税销售增速恢复,仍需一定时日:一方面,香港的局势目前虽得到控制,但内地旅客对香港的信心恢复仍需时间;另一方面,Q4 卫星厅新增免税店经营情况仍有爬坡的过程。此外,冬春航季浦东机场时刻未出现明显放量,我们预计民航局最早或于2020 夏秋航季开始调升浦东机场时刻容量。

卫星厅投产对成本开始产生影响,投资收益稳健增长

Q3 公司产生营业成本13.3 亿,环比增加1.9 亿,毛利率51.7%,环比降5.8pct主要因卫星厅投产后,公司固定资产由82 亿增长至200 亿,导致折旧上升。此外,公司期间费用保持平稳,投资收益因联营企业收益增长同比增20%,部分对冲了成本增长带来的影响。

  三、投资建议

  作为国内最优质的枢纽机场,远期上海机场(600009)免税销售规模依然可观,我们预计浦东机场在可预见的时间范围内,免税销售收入有望达到300 亿元以上(详细测算参加我们前期机场免税深度报告),对应净利润近100 亿元,若参照海外机场20-30倍的PE 估值区间,远期市值仍有空间。预计公司2019-2021 年EPS 为2.78、2.69、3.08 元,对应 PE 为26、27、24 倍,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:

  免税销售不及预期;时刻增长不及预期;国人市内免税开放后冲击机场免税销售。

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