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上海机场(600009):出境降速影响非航增长 成本压力下业绩仍具韧性

发布时间:2019-10-31    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  事件:10 月29 日上海机场(600009)发布2019 年三季报,2019 年1-9 月上海机场实现营业收入82.08 亿元,同比增长18.9%,实现归母净利润39.95 亿元,同比增长27.2%,其中Q3实现营业收入27.52 亿元,同比增长14.9%,实现归母净利润12.95 亿元,同比增长15.7%,符合10 月初我们给出的业绩预期。

  航空性收入增长稳定,卫星厅投产利好产能释放。大兴机场已正式启用,明年首都机场大规模搬迁后上海浦东机场有望成为我国旅客发送量最大的机场,但受“115 号文”影响,时刻增速较慢,2019 年Q3 起降架次增长2.03%,其中国内起降架次仅增长3.36%,连续数个季度均在3%左右,预计2019Q3 航空性收入增速与上半年持平,保持在3%左右,并未出现大幅波动。目前卫星厅S1 与S2 已正式投入运营,航班靠桥率超过85%,未来航班准点率有望保持在80%以上,2020/2021 年冬春航季之前将满足小时容量提升规定,高峰小时容量有望突破现有瓶颈,跑道产能利用率不断提高,航空性收入有望迎来二次增长。

  出境旅客降速影响非航增长,日韩航权放开利好免税二次启动。扣除航空性收入后简单测算上海机场非航空性收入增速在23%左右,略低于上半年35%的增速。Q3 因特殊事件影响,出境航班量与旅客的增速双双出现下滑,特别是港澳台地区航班量下降6%,旅客吞吐量下滑13%,免税收入受到一定冲击。但随着日韩航权扩容正式落地,2019/2020 冬春航季上海机场国际与地区航空增速提升至6.4%,其中日韩航班增长25%以上。预计2020 夏秋航季后日韩航班增速仍会大幅放量,未来特殊事件后非航空性收入仍将重回高速增长,营收占比也将更进一步。相比于航空性收入,免税等非航空性收入毛利率更高,因此非航收入占比的不断提升将逐步提高上海机场整体盈利能力。

  卫星厅投产后成本上升,短期成本压力下业绩仍具韧性。卫星厅投产后上海机场进入机场“生命周期”新的起点,短期成本快速提升。根据报表测算,2019 年Q3 上海机场固定资产增加120 亿元左右,在30 年折旧期下每年折旧4 亿元,单季度折旧1 亿元,Q3 扣除折旧后运营成本预计增加0.6 亿元。因卫星厅7 月竣工、9 月投入使用,因此年化卫星厅造成的成本增量约为6-10 亿,未来成本压力可控,Q3 业绩仍保持上涨,具有明显韧性。

  投资建议:从业绩公告和运营数据来看,上海机场营业收入增速仍维持高位,非航空性收入占比已超过50%,且成本均属于合理增长区间,长期基本面持续向好。因此我们调整2019-2021 年的盈利预测至52.63 亿元、57.82 亿元与61.15 亿元(修改前为51.03 亿元、54.63 亿元和63.38 亿元),对应现股价PE 为27 倍、24 倍、23 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济明显下行,旅客增速不及预期,民航局时刻管控更趋严格。

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