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上海机场(600009):业绩略超预期 航空&非航业务将放量

发布时间:2019-11-06    研究机构:招商证券

投资建议:上海机场(600009)三季度单季度业绩略超预期,9月16日上海机场新卫星厅启用,预计明年下半年航空业务及非航业务收入增速将重新加速,增量收入将充分抵消新增营业成本,中期基本面仍然向好。我们预计2019-2021年EPS为2.67/3.09/3.81,结合长期DCF估值(2000亿),给予目标价88元,维持“强烈推荐-A”评级。

公司公布三季报,业绩超出我们预期。上海机场前三季度实现营收82.08亿元(+18.95%YOY),归母净利39.95亿元(+27.19%YOY),扣非归母净利39.49亿元(+25.74%YOY),加权ROE为13.4%(+1.47pcts),基本EPS为2.07元。Q3单季度实现营收27.53亿元(+14.9%YOY),归母净利12.95亿元(+15.7%YOY),扣非归母净利12.99亿元(+16.1%YOY)。三季度业绩超出我们预期。

受香港事件和台湾自由行取消影响,短期地区线增速放缓,但卫星厅投产后中期客流有望释放。上海机场Q3起降架次为12.96万次,同比+2.03%,旅客吞吐量为1968.75万人次,同比+2.63%,其中地区线客流同比下滑13%。上海机场此前受产能制约,时刻增长缓慢,但新卫星厅投产将增加90个登机桥位,我们预计四季度至明年整体客流增长将提速。

非航收入驱动业绩上行,Q3免税收入增速约达25%。受益于境外免税逐渐回流+香化消费升级,上半年公司商业租赁收入达27.73亿元,预计前三季度免税收入增速达25%左右。随着卫星厅S1&S2的投产,免税面积扩容,四季度至明年免税营业额将会打开进一步的成长空间。

新卫星厅投产使用,三季度新增118.3亿元固定资产,但免税面积的扩容有望对冲成本增加风险。由于浦东机场三期扩建主体工程、飞行区下穿通道及5号机坪工程转入固定资产,三季度新增118.3亿元固定资产,按照测算,预计四季度新增成本约3亿元,全年将增加12亿元左右成本。但增量免税收入有望对冲成本增加风险,预计明年业绩仍将维持稳健,下半年业绩将加速。

风险提示:国际航线需求增速不及预期、市内免税分流影响超预期

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