上海机场(600009.CN)

上海机场:商业贡献主要增量,业绩符合预期

时间:19-09-06 00:00    来源:华泰证券

业绩符合预期, 商业租赁业务亮眼,上调目标价区间

上海机场(600009) 2019年上半年营收 54.6亿,同增 21.1%,归母净利润 27.0亿,同增 33.5%。 净利润较我们此前预测(人民币 27.5亿) 低 1.9%, 基本符合预期。 公司非航增速依旧可观, 资本开支有望继续下调, 但考虑到暑运旺季航空需求较弱,我们调整 2019E/20E/21E 净利预测至人民币54.2/64.2/74.8亿,上调目标价区间至 89.93-98.35元,维持“增持”。

二季度流量增速继续放缓,航空性收入小幅提升

受到民航局时刻紧缩政策以及航空出行需求疲软影响,公司 2019年二季度流量增速相比一季度继续放缓。 4-6月公司完成起降架次 12.9万次, 同增 1.5%(一季度/上半年同增 2.4%/1.9%),旅客吞吐量 1,939万人次, 同增 3.4%(一季度/上半年同增 4.9%/4.2%)。上半年国际线占比 50.8%,同比小幅下滑 0.1pct,不过受益于整体客座率提升,公司整体单机收入同比提升 1.1%, 带动航空性收入同比小幅提升 3.0%。 预计 2019年三季度卫星厅投产,时刻有望小幅放量,今明两年航空性收入增速或逐年提升。

商业餐饮贡献业绩主要增量, 免税业务稳健增长

2019年上半年公司非航收入 34.3亿,同增 35.1%,其中商业餐饮收入 27.7亿, 同增 46.0%,贡献整体营收增量的 91.9%。预计主要来自于免税销售额增加以及免税新协议更高的扣点率,我们测算 2019年上半年免税销售额同增约 30%。分季度来看, 考虑国际旅客量增幅二季度放缓 1.3pct(一季度 4.9%vs 二季度 3.6%),预计二季度免税销售额增幅小幅低于一季度。

考虑免税发展空间和卫星厅投产后新增商业,我们预计今明两年商业租赁收入平均增速有望达 50%。

营业成本控制得当, 投资收益增长稳健,资本开支可控

2019年上半年营业成本 23.8亿, 同增 8.6%, 小于营收增幅, 推高毛利率5.0pct 至 56.4%。主要由于摊销成本因部分固定资产折旧到期, 同降10.9%。 投资收益上半年录得 5.5亿, 同增 34.1%, 增厚在于民航凯亚结算方式改变推高投资收益 0.5亿, 以及德高动量收益同增 33.9%。 三期工程建设接近尾声,截至目前投资 80.4亿, 工程进度达 95%, 考虑主体工程后的机器设备等投资,实际投资金额或将少于预算数,减小折旧压力。

上调目标价区间至 89.93-98.35元,维持“增持”评级

综合考虑免税业务发展,卫星厅投产后成本变化以及自身流量增长, 我们调整 2019E/20E/21E 净利润预测值-5.4%/1.9%/0.6%至人民币 54.2/64.2/74.8亿元; 考虑公司地理位置得天独厚, 未来非航业绩值得期待, 我们看好其长期发展空间逻辑不变,测算目标价区间 89.93-98.35元, 基于 35x 2019PE( 门户枢纽平均 PE),得出目标价 98.35元;基于自由现金流折现法,得出目标价 89.93元( 无风险利率 3.1%, WACC8.8%); 维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓、 免税销售不及预期、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。