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上海机场2019年中报点评:业绩同比增长33.5%符合预期,...

发布时间:2019-09-05    研究机构:华创证券

公司发布半年报:1)财务数据:营业收入54.55亿,同比增长21.1%,归母净利润27亿,同比增长33.5%,扣非增长31.1%,业绩符合预期。分季度看:Q2实现收入26.8亿,利润13.1亿,同比分别增长20.6%及30.4%,Q1则分别为27.7及13.4亿(增速21.6%及36.7%);2)经营数据:上半年起降架次25.6万,同比增长1.9%,旅客吞吐量3822万人,同比增长4.2%,其中国内旅客同比增长4.27%,国际旅客同比增长4.23%,地区旅客同比增长3.21%,国际+地区旅客合计1941万人,占比50.8%;货邮吞吐量170万吨,同比减少8.1%。3)收入结构看:非航业务占比迅速提升至62.9%。航空性业务收入20.24亿元,同比增长3%,与业务量增速基本一致,非航业务收入34.31亿元,同比大幅增长35.1%,占比达到62.9%,同比提升6.5个百分点。

免税维持高景气,颜值经济黄金时代受益者。1)受免税销售额快速增长及新合同下T2航站楼扣点提升至42.5%刺激,公司上半年确认免税合同下收入19.27亿元(仅对应T2,相当于免税销售额45.34亿元,考虑T1约为T2的50-60%,测算上半年免税销售额约70亿,同比增长约30%,人均免税贡献约360元。9月卫星厅启用后免税面积增加一倍以上达1.6万平,料进一步刺激销售。2)受益免税增速,非航业务中商业餐饮收入27.7亿,大幅增46%,占总收入比重51%;其他非航收入6.58亿,同比增长2.73%;航空性收入中架次相关收入8.79亿,同比增长2.1%,旅客及货邮收入11.45亿,同比增长3.8%。

成本管控优异,毛利率同比提升5个百分点;投资收益贡献较好增长。1)上半年营业总成本24.36亿,同比增长9.25%,远低于收入增速。其中因部分固定资产折旧年限到期,摊销成本3.47亿,同比减少10.9%;人工成本9.37亿,同比增长11.3%,主要因员工结构调整及薪酬同比增加;运营维护成本11.91亿,同比增长15.26%,主要由于委托管理费、维修维护费、场地资产租赁费等增加。2)三期工程(卫星厅)等在建工程当前账面仅90亿左右,项目进度已完成95%,显著低于最初186亿预算(三期167亿),一定程度反映公司对成本管控得力。若最终转固资产金额仅为100亿左右,则单年折旧摊销成本约5亿,较此前预期节省在3亿左右。3)投资收益贡献较好增长。公司实现投资收益5.5亿元,同比增长34%(1.3亿),对上海民航华东凯亚的投资采用长期股权核算,增加0.52亿,广告公司德高动量实现利润2.24亿,增加0.57亿,油料公司实现2.70亿,增加830万,自贸区一期基金-83万减亏0.28亿。

投资建议:1)盈利预测:暂不考虑卫星厅折旧或调减,我们小幅调整2019-21年公司净利润分别为53.4、60.5和75.2亿(原预测为53.2、59.6、73亿),对应PE32、28和22倍。2)香化占比接近80%的品类设置下,免税销售的源动力是对高档香化品的需求。参考日本70-80年代的情况以及当前我国潜力,预计颜值经济黄金时代可持续5-10年;静态测算免税回流空间约3倍(1000-1500亿规模)。继续看好上海机场(600009)2025年3000亿市值,其中预计国际旅客5948万人,人均免税贡献724元,免税销售额430亿,机场确认收入180亿,则免税净利135亿,其他业务利润15亿,150亿利润,20倍PE对应3000亿市值。维持“推荐”评级。

风险提示:卫星厅投产后成本超预期,市内免税店冲击超预期,经济大幅下滑。

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