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上海机场:业绩符合预期,产能释放有望成为免税催化剂

发布时间:2019-08-29    研究机构:方正证券

事件:上海机场(600009)公布2019年半年报

(1)业务方面:业务量增速整体趋缓①半年度实现飞机起降架次25.56万次,同比增长1.92%。其中,国内飞机起降架次为13.36万次,同比增加3.24%;国际及港澳台飞机起降架次为11.99万次,同比增加0.57%。

②半年度实现旅客吞吐量3,821.97万人次,同比增长4.16%。其中,国际及港澳台旅客吞吐量为1940.78万人次,同比增长4.05%,占比为50.78%,较去年同期下降0.05pcts。

(2)财务方面:扣非净利润增速超30%

①收入端,公司半年度实现营业收入54.55亿元,同比增长21.11%,营收保持中高速增长。其中非航收入34.31亿,占比达62.9%,商业零售收入27.74亿,同比增长46%。

②成本端,公司半年度营业总成本24.35亿元,同比增长9.25%。其中人工成本9.37亿,同比增长11.34%,运营维护成本11.91亿,同比增长15.26%。整体来看,成本增速符合预期,下半年新卫星厅投产预计新增折旧成本4.09亿,成本压力可控。

③利润端,公司半年度实现扣非归母净利润26.50亿元,同比增长31.09%。值得注意的是,公司半年度投资收益为5.50亿元,同比增长34.06%,主要原因是民航凯亚会计核算方法变化导致投资收益0.5亿,广告投资收益同比增长34%至2.24亿,浦东航油投资收益同比增长3%至2.70亿。

点评:

(1)业绩符合预期,免税贡献主要增量收入

上半年机场控总量政策没有放松迹象,上海机场旅客吞吐量保持低增速。但业务量增速放缓背景下上海机场扣非净利润仍保持30%以上增速,免税收入高增长是业绩增长的最主要动力。根据我们的测算,上半年上海机场免税收入增速达50%,人均免税销售额和T2航站楼扣点率的提升贡献主要免税增量。

(2)产能释放在即,人均免税销售额仍有很大空间

机场的航空性业务采用成本回收原则定价,公益属性较强,利润绝对值和弹性都较小。同时随着上海机场免税收入占比持续提升,其对业绩的影响力也被逐年放大,机场的消费属性愈加凸显。扣点率的提升虽然只是一次性事件,但消费属性特殊的提价能力将持续性提升上海机场的ROE水平,估值中枢的上移正是机场消费属性的体现。短期来看,上海机场产能将于下半年释放,免税面积翻倍增长,供给带动需求,过去受制于产能的高端消费需求(如奢侈品需求)有望迎来释放机会;参考白云机场T2航站楼投产后的免税高增长现状,拥有全球最大卫星厅的上海机场其人均免税销售额仍有很大空间。

投资建议:预计公司2019-2021年营业收入分别为120.12、140.17、151.74亿元,净利润分别为50.12、58.01、67.10亿元,对应PE为33.64倍、29.07倍、25.13倍。继续给予“推荐”评级。

风险提示:航空事故,重大政策变动,市内免税店冲击,投资收益大幅下降,运行成本大幅上升。

申请时请注明股票名称