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交运行业专题报告:免税改革打开机场盈利空间;千万级机场中长期价值可期

发布时间:2017-08-02    研究机构:兴业研究

机场集中招投标;中免一家独大,溢价能力提升。2016年出境人数高达1.2亿,其中一半以上消费都是用于购物,尤其是奢侈品。境外奢侈品消费热情高涨,国内市场却持续低迷。2017年起,国内十多个机场的集中市场化招投标也改变了行业格局。中免依靠着其强大的背景和高价标书几乎已占据中国所有大型主流机场。我们预计中免将通过溢价能力的提升,适当提高零售价和强化管理来消化新合约所带来的经营上的压力,所以新的市场化免税模式可持续。

2017年是机场行业盈利大幅提升的拐点。如我们在交运行业2017年下半年展望报告所提到,在基建板块内,我们最看好机场行业的盈利景气度。不仅行业流量增速高,机场收费改革在2Q17的实施,免税业务改革红利更显现了机场的垄断属性。根据初步的敏感性分析和假设,我们预计免税改革完全实施将提升国内三大国际枢纽的净利润50%以上。我们认为国际枢纽机场是本次机场免税改革的大赢家,处于“第二梯队”的千万级机场的国际旅客流量预计在未来几年内都将较快增长,国际旅客体量的上升将逐步兑现其机场免税业务的价值。最后,国内的小型机场因以国内旅客为主,在中短期将错过此次改革红利。

机场权益和债券概况。债券方面:与基建其它子板块相比,机场目前信用利差处于交运行业内较高水平,随着板块盈利的好转,我们认为千万级大中型机场债具备一定的配置价值。权益方面:根据我们测算的免税业务改革对盈利的敏感性分析,最受益的是首都机场,上海机场(600009)和白云机场。2017年至今,国内三大国际枢纽机场的权益都出现相当不错的表现。中长期来看,千万级大中型机场的国际旅客吞吐量将保持快速增长,其资产价值预计会有所表现。

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